20140805-信达证券-化工行业_研究-磷肥行业将迎来底部反转投资机会_25页_1mb

磷肥行业将迎来底部反转投资机会总结

核心内容

磷肥行业在2014年迎来底部反转，主要受到产量下降、出口量大幅增长以及季节性需求增加的推动。预计磷肥价格将在化肥施用旺季和春耕旺季持续反弹，为行业带来投资机会。

主要观点

• 产量下降：2014年上半年全国磷肥累计产量约为777万吨P2O5，同比下降22.73%。主要由于低浓度磷肥企业在成本压力下关停，而高浓度磷肥产量相对稳定。
• 出口量增长：2014年1-6月，磷酸一铵出口量增长201%，磷酸二铵出口量增长146%，重钙出口量增长116%。出口增长得益于宽松的关税政策和国内磷肥价格相对较低。
• 季节性需求：化肥需求具有明显的季节性，集中于春节和秋季。季节性需求缓解了产能过剩的问题，推动价格反弹。
• 成本优势：国内磷肥企业成本结构中，磷矿资源是主要竞争优势。瓮福、开磷等企业因磷矿资源丰富，成本优势明显。
• 国际市场影响：尽管中东和北非地区新增产能可能影响出口，但短期内对国内出口冲击不大，主要因市场培育和技术问题。

关键信息

一、产量下降、出口增加以及旺季来临推动磷肥价格持续上涨

• 2014年上半年磷肥产量下降，但出口量大幅增长，尤其是磷酸一铵、磷酸二铵和重钙。
• 铁路运费上涨对低货值的磷肥企业造成较大成本压力，导致其销售半径缩小。
• 2013年出口量下降与关税政策和印度采购下降密切相关，而2014年出口量有望大幅增长。

二、国内磷肥将迎来底部反转

• 2014年国内磷肥产能增长基本结束，行业进入调整阶段。
• 2013年磷肥开工率较低，导致市场供给偏紧，而2014年出口增长进一步缓解了这一问题。
• 磷肥行业整体产能过剩，但出口增长和需求反弹将推动价格持续上涨。
• 兴发集团、新洋丰等企业具有磷矿资源优势，具备较强的市场竞争力。

三、国际磷肥竞争或将低于预期

• 全球磷肥需求将持续增长，预计2013-2017年年均增长率为1.9%，2018-2022年提升至2.7%。
• 印度和巴西等进口大国库存较高，而中国和美国库存压力也较大。
• 沙特和摩洛哥的新增产能短期内对国内出口冲击不大，主要受市场培育和技术问题影响。

四、相关上市公司

• 兴发集团（600141）：

  • 我国磷化工行业龙头企业，拥有“矿电磷一体化”产业链。
  • 2014年上半年营业收入增长0.12%，净利润下降56.24%。
  • 项目持续亏损，但投资收益和政府补贴是利润主要来源。
  • 布局多个生产基地，包括磷矿石、磷化工、磷肥等，具备较强竞争力。

• 新洋丰（000902）：

  • 我国磷复肥行业龙头企业，高浓度复合肥和磷酸一铵产销量全国第一。
  • 2014年上半年销售肥料160万吨，销售收入增长4.7%，净利润增长7.3%。
  • 产品涵盖多种系列，规模位居全国前三强。

风险提示

• 关税政策调整低于预期
• 印度需求不达预期
• 气候条件不利国内需求显现

图表摘要

• 图表1：2008-2014年磷肥产量变化
• 图表2：2011-2014年DAP和MAP产量变化
• 图表3：农用化肥铁路运费调整
• 图表4：2011-2014年DAP产量及出口量
• 图表5：2011-2014年MAP产量及出口量
• 图表6：2014年磷肥出口关税变化
• 图表7：2014年DAP出口目的地
• 图表8：2013年DAP出口目的地
• 图表9：2014年印度磷肥需求回暖
• 图表10：磷肥表观消费量及农业施用量
• 图表11：国内DAP供给变化情况
• 图表12：国内MAP供给变化情况
• 图表13：2014年磷酸一铵、磷酸二铵产能分布
• 图表14：国内主要磷矿石企业
• 图表15：磷矿估值
• 图表16：瓮福及开磷磷矿品位较高
• 图表17：国内磷肥企业成本比较
• 图表18：国内磷矿企业成本比较
• 图表19：国内外磷肥产品价格价差、比价变化及成本分析
• 图表20：氮磷钾三大养分历史和未来需求分析
• 图表21：世界磷肥产能分布
• 图表22：2013-2015年MENA地区磷肥产能扩张
• 图表23：磷矿产能扩张情况
• 图表24：2013年DAP行业成本曲线
• 图表25：2018年DAP行业成本曲线
• 图表26：兴发集团股权结构图
• 图表27：兴发集团产业布局规划
• 图表28：新洋丰置入资产股权结构图

结论

磷肥行业在2014年有望迎来底部反转，主要受产量下降、出口增加和季节性需求上升的推动。国内磷肥企业因磷矿资源优势，具备较强的市场竞争力，而出口量增长将有效缓解产能过剩问题，提升企业盈利空间。兴发集团和新洋丰等公司作为行业龙头，值得关注。然而，仍需警惕关税政策调整、印度需求不达预期以及气候条件不利等风险因素。