证券行业回顾与2021三季报年报前瞻：市场交投活跃，券商业绩向好，继续关注资管+财富管理主线-20211019-中泰证券-31页_1mb

市场交投活跃，券商业绩向好，继续关注资管+财富管理主线

核心内容概述

2021年证券行业整体表现良好，市场交投活跃度提升，基金发行规模增长，注册制稳步推进，推动行业景气度上升。行业净利润三年复合增速达40%，预计2021年全年净利润增长将超过22%。行业估值处于历史低位，具备配置价值。财富管理、大资管业务成为券商发展的重点方向，行业将受益于资本市场深化改革，特别是注册制改革、北交所设立等政策推动。

主要观点与关键信息

1. 行业整体表现

• 市场活跃度提升：2021年上半年日均股基交易额达9778亿元，同比增长22%；两融余额达1.78万亿元，同比增长53%。
• 营收与净利润增长：2021年上半年券商行业实现营业收入2324亿元，净利润903亿元，分别同比增长9%。
• 营收与净利润集中度稳定：CR20券商营收占行业85%，净利润占87%，龙头券商各业务收入增长优势持续凸显。
• ROE提升：CR20券商ROE（加权）平均值为5.18%，上市券商平均值为4.40%，表明龙头券商盈利能力增强。

2. 财富管理与大资管业务

• 财富管理转型初见成效：证券经纪业务净收入同比增长19%，代销金融产品净收入同比增长142%，占2020年全年比重达79%。
• 大集合产品公募化转型：截至2021年10月，已有27家券商完成98只大集合产品的公募化改造，光大、中信等领先。
• FOF产品备案数量增长：2021年1-9月FOF产品备案数量同比提升33%，行业布局加速。
• 参控股公募基金贡献收益：30家上市券商参控股35家公募基金，合计实现净利润142亿元，同比增长66%，成为券商稳定收益来源。

3. 投行业务发展

• 注册制改革推动IPO与再融资增长：2021年上半年IPO承销规模2158亿元，同比增长50%；再融资承销规模5079亿元，同比增长5%。
• 债券承销规模增长：上半年债券承销规模达5万亿元，同比增长15%。
• 北交所设立带来新机遇：北交所设立进一步完善多层次资本市场体系，为券商投行业务带来增量机会。

4. 投资与资本中介业务

• 投资收益率提升：2021年上半年投资收益率小幅回落，但年化环比提升，资产配置以债券为主。
• 衍生品业务规范化发展：1-7月累计新增名义本金达4.51万亿元，同比增长105%，其中期权业务新增名义本金2.09万亿元，同比增长74%。
• 两融业务增长显著：2021年半年度末两融余额达1.43万亿元，对利息收入贡献达48%，同比提升9个百分点。
• 信用减值损失收缩：2021年上半年行业信用减值损失同比减少178%，对收入边际影响减弱。

5. 资产负债结构优化

• 资产规模稳步增长：2021年上半年末券商总资产达9.79万亿元，同比增长22%；净资产达2.01万亿元，同比增长16%。
• 客户资金与信用业务资产增长：客户资金与信用业务资产同比增长16%和27%，成为券商增长主要动力。
• 负债结构稳定：卖出回购与应付债券占比分别为22%和23%，负债增速保持稳定。

6. 投资建议

• 继续关注资管与财富管理主线：券商在大资管与财富管理领域具备显著优势，预计2021年全年营收与净利润增长将高于行业平均水平。
• 推荐券商：广发、东方、兴业等大财富管理业绩贡献突出券商，以及中信、中金、国君等综合业务龙头。

7. 风险提示

• 二级市场持续低迷：可能影响券商收入。
• 金融监管变化：可能对行业产生不确定性影响。
• 测算偏差风险：报告中的预测数据仅供参考，实际可能存在偏差。

行业发展趋势展望

• 资本市场深化改革：注册制改革持续推进，北交所设立，券商将持续受益。
• 财富管理成为黄金赛道：代销收入、投顾业务发展迅速，券商竞争力提升。
• 大资管转型加速：集合资管规模回升，定向资管规模收缩，产品结构优化。
• 业务结构均衡化发展：轻资产业务与重资产业务比例趋于均衡，行业盈利能力提升。

行业数据总结

• 行业总市值：6055261百万元
• 行业流通市值：4556511百万元
• 行业净利润三年CAGR：40%
• 行业营收三年CAGR：22%
• 行业估值：1.35PB_2021E，低于历史中枢水平
• 行业盈利预测：2021年全年净利润预计同比增长22%，三年复合增速达46%

重点券商表现

总结

券商行业在2021年表现强劲，受益于市场交投活跃、注册制改革推进、北交所设立等多重因素。行业整体盈利提升，估值具备提升空间，重点发展方向为财富管理与大资管业务。建议投资者继续关注具备竞争优势的券商，特别是广发、东方、兴业等大财富管理业绩贡献突出的券商，以及中信、中金、国君等综合业务龙头。同时，需注意市场波动及监管变化等潜在风险。