深度报告-20211019-中泰证券-证券行业回顾与2021三季报_年报前瞻_市场交投活跃_券商业绩向好_继续关注资管+财富管理主线_31页_1mb

市场交投活跃，券商业绩向好，继续关注资管+财富管理主线

核心内容概览

2021年证券行业整体表现良好，市场交投活跃度提升，基金发行规模增长，注册制稳步推进，证券行业景气度上升。行业整体净利润三年复合增速预计维持在40%以上，当前估值低于历史中枢，具备配置价值。行业业绩稳扎稳打，中报净利润三年复合增速为40%，营收三年复合增速为22%。轻资产业务收入贡献比为49%，重资产业务收入贡献比为43%，业务结构趋于均衡。行业资产负债表持续扩张，总资产和净资产分别达到9.7万亿和2.4万亿，分别为2014年的2.4倍和2.6倍。

主要观点

• 市场交投活跃，行业景气度提升：2021年市场交投活跃度显著提升，日均股基交易额达到1.12万亿，同比增长22%。两融余额突破1.86万亿，进一步提升。注册制改革持续推进，券商行业受益。
• 财富管理转型初见成效：券商代销金融产品收入同比增长142%，成为业绩增长的重要驱动力。投顾资格增加至27家，大集合产品公募化改造完成，FOF产品备案数量大幅提升。
• 投行业务强者恒强：注册制改革推动IPO、再融资和债券承销规模增长，券商在投行领域具备显著优势。2021年上半年IPO承销规模同比增长50%，债券承销规模同比增长15%。
• 资管业务结构优化：私募资管规模持续收缩，但大集合产品公募化转型提速，集合业务规模回升，定向业务规模继续下降。行业主动管理能力提升，头部券商具备明显优势。
• 信用业务规范化发展：信用减值损失率持续下降，行业风险控制能力提升。两融业务对利息收入贡献显著，带动券商利息收入稳定增长。
• 行业估值具备提升空间：当前行业整体估值为1.35PB（2021E），低于历史中枢水平，具备配置价值。

关键信息

行业整体表现

• 营收与净利润：2021年上半年，券商行业实现营业收入2324亿元，净利润903亿元，同比分别增长9%和9%。营收三年复合增速为22%，净利润三年复合增速为40%。
• 业务结构：轻资产业务收入贡献比为49%，重资产业务收入贡献比为43%，业务结构均衡发展。
• 资产负债表：行业总资产和净资产分别为9.7万亿和2.4万亿，同比分别增长11%和7%，资产负债表扩张提速。

上市券商表现

• 营收与净利润集中度：CR20（净资本前20名券商）营收和净利润分别增长31%和35%，占行业营收和净利润的85%和87%。
• ROE：CR20券商ROE（加权）平均为5.18%，上市券商平均为4.40%，杠杆水平提升，经营效率提高。
• 业务增长：CR20券商在投行、资管、经纪、信用等业务收入增速均快于行业，其中CR3券商增速显著。

资产管理业务

• 资管规模：券商资管业务规模为8.34万亿元，同比-19%。其中，集合资管规模回升31%，定向资管规模下降33%。
• 大集合转型：已有27家券商完成98只大集合产品的公募化改造，FOF产品备案数量同比增长33%。
• 参控股公募基金：30家上市券商参控股35家公募基金，合计实现净利润142亿元，同比+66%，为券商带来稳定收益。

投行业务

• IPO与再融资：2021年上半年IPO承销规模为2158亿元，同比+50%；再融资承销规模为5079亿元，同比+5%。
• 债券承销：债券承销规模为5万亿元，同比+15%。
• 北交所设立：北交所设立进一步完善多层次资本市场体系，为券商带来新机遇。

投资与资本中介

• 投资收益率：行业投资收益率小幅回落，但年化环比有所提升，资产配置仍以债券为主。
• 衍生品业务：场外衍生品新增名义本金4.51万亿元，同比+105%；期权业务新增名义本金2.09万亿元，同比+74%。
• 信用业务：信用减值损失大幅回落，行业信用业务风险可控。

财富管理业务

• 代销收入：代销金融产品收入同比增长142%，占2020年全年比重79%。
• 投顾业务：27家券商具备买方投顾试点资格，投顾人数增加，竞争力持续提升。

投资建议

• 关注大资管与财富管理主线：券商在资管和财富管理领域具备显著优势，预计未来业绩持续向好。
• 推荐券商：广发、东方、兴业等大财富管理业绩贡献突出券商，以及中信、中金、国君等综合业务龙头。
• 行业估值：当前行业整体估值为1.35PB（2021E），低于历史中枢水平，具备配置价值。

风险提示

• 二级市场持续低迷：市场交投活跃度可能下降，影响券商业绩。
• 金融监管变化：监管政策可能对行业产生重大影响。
• 测算偏差风险：预测数据可能存在偏差，仅供参考。