20220413-东吴证券国际经纪-证券行业_2021年报点评及2022一季报前瞻-财富管理转型加速_看好龙头券商韧性_22页_9mb

2021 Wrap-up and 2022Q1 Outlook Summary

核心内容

2021年，中国证券行业整体保持稳健增长，资本实力和盈利能力持续增强，同时行业转型加速。随着资本市场改革深化，北交所成立、注册制改革稳步推进及多层次资本市场体系完善，行业直接融资能力提升，市场活跃度增强。财富管理业务成为券商转型的重要方向，头部券商在该领域表现尤为突出，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。

2022年第一季度，证券行业预计仍将保持增长态势，尤其是财富管理、投行及资管业务。尽管投资交易收入可能因市场波动而受到一定影响，但头部券商凭借更强的资本实力和风控能力，仍具备较强的抗风险能力。

主要观点

2021年行业表现

1. 业绩增长与资本增强

   • 2021年，全行业实现营业收入5,024亿元，同比增长12.0%；净利润1,911亿元，同比增长21.3%。
   • 行业总资产达到10.59万亿元，同比增长19.1%；净资产2.57万亿元，同比增长11.3%。
   • ROE提升至7.83%，行业杠杆率3.38倍，优于监管标准。

2. 市场活跃度提升

   • 沪深股票成交金额达276万亿元，同比增长26.0%。
   • 新增个人投资者2,231万人，同比增长24.1%；新增机构投资者5.23万户，同比增长41%。

3. 收入结构优化

   • 2021年，证券行业轻重资产业务收入占比均衡，分别为51%和49%。
   • 轻资产业务中，经纪业务收入同比增长33.1%至1,545亿元。

4. 头部券商表现突出

   • 头部券商在财富管理、投行及资管业务中表现出更强的竞争力。
   • 2021年，中信、中金、国君、广发、华泰等头部券商在投行业务收入、资管规模、衍生品业务等方面均表现优异。

2022Q1展望

1. 财富管理业务持续增长

   • 预计2022Q1行业经纪业务净收入同比增长18.9%至373亿元；资管业务净收入同比增长42.6%至163亿元。

2. 投行业务稳健发展

   • 预计2022Q1行业投行业务净收入同比增长43.5%至173亿元。

3. 资本中介业务稳步提升

   • 融券市场发展推动资本中介业务增长，预计利息净收入同比增长2.9%至148亿元；但证券投资收益因市场表现不佳，同比下降15.0%至258亿元。

4. 行业净利润增长

   • 预计2022Q1行业净利润同比增长10.4%至466亿元，盈利能力保持稳定。

关键信息

头部券商表现

• 中信证券：2021年营业收入765亿元，净利润231亿元，ROE 11.8%；2022Q1预计净利润58.62亿元。
• 中金公司（港股）：2021年营业收入410亿元，净利润108亿元，ROE 13.8%；2022Q1预计净利润21.10亿元。
• 国泰君安：2021年营业收入428亿元，净利润150亿元，ROE 10.6%；2022Q1预计净利润133亿元。
• 广发证券：2021年营业收入343亿元，净利润109亿元，ROE 10.6%；2022Q1预计净利润143亿元。
• 华泰证券：2021年营业收入379亿元，净利润133亿元，ROE 9.6%；2022Q1预计净利润109亿元。

估值与投资建议

• 东方财富：总市值2,872.98亿元，2022E PE为26.09倍，2023E PE为20.54倍，投资评级为买入。
• 中信证券：总市值3,130.10亿元，2022E PE为10.11倍，2023E PE为8.45倍，投资评级为买入。
• 中金公司（港股）：总市值866.98亿元，2022E PE为7.18倍，2023E PE为6.09倍，投资评级为买入。

风险提示

• 市场活跃度下滑
• 宏观经济不及预期
• 行业创新政策低于预期
• 外部局势紧张影响行业

重点业务发展

1. 财富管理转型

   • 头部券商在财富管理业务中表现突出，代销金融产品净收入快速增长，资管业务收入显著提升。
   • 东方、广发等券商的集合资管规模占比超过69%，中金、中信等头部券商资管规模占比超过40%。

2. 投行业务发展

   • 投行业务集中度高，头部券商在IPO、债券融资及再融资业务中占据主导地位。
   • 2021年IPO募资总额达6,030亿元，CR5为55%；再融资募资总额达9,421亿元，CR5为59%。

3. 资本中介与衍生品业务

   • 两融市场持续扩容，融券增长显著，带动资本中介业务提升。
   • 场外衍生品市场快速发展，互换CR5超过85%，期权CR5超过60%，头部券商在该领域占据明显优势。

总结

2021年证券行业在资本市场的改革推动下实现稳健增长，头部券商在财富管理、投行业务及衍生品业务方面表现突出，展现出更强的盈利能力和市场竞争力。2022Q1行业预计仍将保持增长，特别是财富管理、投行及资管业务。尽管投资交易受市场波动影响，但头部券商凭借更强的资本实力和风控能力，仍具备较强的抗风险能力。整体来看，证券行业在政策和市场双重驱动下，未来具备良好的增长前景。