保险行业2019年中报综述_政策利好+市场回暖增厚业绩_逆周期政策催化保险股配置价值_25页_3mb

报告摘要

保险行业2019年中报综述总结

核心内容

2019年上半年，中国主要上市险企业绩超预期增长，主要得益于权益市场回暖及行业减税降费政策。中国人寿、中国平安、新华保险、中国太保、中国人保和中国太平的归母净利润分别同比增长128.9%、68.1%、81.8%、96.1%、58.9%和29.5%。此外，所得税费用下降显著，进一步推动了净利润增长。

主要观点

1. 业绩超预期增长主要源于权益市场短期的高增长及行业减税降费政策

权益市场回暖：股票市场大幅上涨，导致险企权益类投资收益大幅增加。
投资端表现：总投资收益率整体上升，中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、中国太平和新华保险的投资收益率分别增长了2.1pct、1.5pct、0.3pct、0.3pct、0.3pct和-0.1pct。
非标资产配置：非标资产占比相对稳定，但存在波动，部分险企如中国人保、新华保险、中国太保等非标配置比重下降。
浮盈增长：权益市场回暖带动可供出售金融资产公允价值上升，保险公司浮盈表现各异，其中中国人寿、中国太保、中国人保和中国太平的其他综合收益规模均实现大幅正增长。

2. 代理人队伍提质增效成关键，新单保费及价值增长分化

总保费增长：2019年上半年，寿险总保费收入为10775.79亿元，同比增长6.38%。
代理人压力：代理人数量增速放缓，险企加强代理人专业化建设，如新华保险打造风险管理师队伍，中国太保强化培训体系等。
新单保费分化：新华保险、中国人寿、中国人保、中国太平、中国平安新单保费增速分别为7%、2.01%、0.71%、-5.30%、-6.57%，且存在较大分化。
新业务价值分化：中国人保、中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国太平的新业务价值同比增速分别为24.38%、22.73%、5.92%、-8.36%、-8.70%、-13.30%，部分公司新业务价值率下滑。

3. 内含价值稳定增长，新业务价值贡献分化

内含价值增长：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国太平的内含价值分别同比增长11.0%、11.5%、8.6%、10.5%、11.9%。
新业务价值贡献：中国人保和中国人寿新业务价值贡献保持不变，其余公司均有所下滑，中国平安、新华保险、中国太保、中国太平分别下降1pct、1pct、2pct、1pct。
预期回报占比：以中国平安为例，其内含价值中预期回报占比约为3%-5%，新业务价值贡献为5%。

4. 车险增速总体有所承压，非车险保持较快增速

车险增速：中国平安、中国人保、中国太保的车险业务增速分别为8.99%、5.2%、4.1%。
非车险增速：非车险业务增速分别为11.61%、31.01%、31.40%，但非车险业务占比较低，对整体保费增长的拉动有限。
综合成本率：虽然手续费率下降促使综合费用率下降，但赔付率上升导致综合成本率改善难度较大。

关键信息

投资建议：逆周期政策调控及外资持续配置下，估值低位的龙头险企配置优势凸显，重点推荐顺序为中国太保、中国平安、新华保险、中国人寿等。
风险提示：需关注中美贸易摩擦、宏观经济下行、股市系统性下跌、长端利率下行、汇率波动、信用风险及监管风险等。

图表与数据

股价走势图：展示了保险板块的股价波动情况。
资金运用情况：各险企的保险资金运用余额与资产总额及占比情况。
新业务价值及价值率：中国平安、中国人寿等公司的新业务价值及价值率变化。
代理人数据：各险企代理人数量及增速情况。
保费结构：各险企的保费收入结构及综合成本率变化。
估值图：保险板块A股与H股的估值对比。

总结

2019年上半年，保险行业在权益市场回暖和政策利好下实现业绩超预期增长，但新单保费和新业务价值增长分化明显，代理人队伍的提质增效成为关键。同时，非车险业务增速较快，但对整体保费增长的推动有限。在投资端，权益市场回暖和减税降费政策推动了投资收益的提升，但需关注综合成本率改善难度。整体来看，保险板块在估值低位下具有配置优势，建议重点关注龙头险企。

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