保险行业2017年报综述_保障产品景气周期仍将持续_18页_677kb

保险行业2017年报综述深度报告总结

核心内容

本报告分析了2017年国内保险行业整体及主要上市险企的经营情况，重点围绕寿险行业“回归保障”的趋势、新业务价值率的提升、财险行业竞争格局的改善以及投资收益的变化等方面展开。报告认为，保险板块具备良好的投资价值，且未来价值增长无忧。

主要观点

1. 寿险行业“回归保障”趋势持续

• 寿险公司通过优化渠道、期限和产品结构，逐步向保障型产品倾斜。
• 代理人渠道建设已成熟，期交业务占比提升，保障类产品贡献更高新业务价值率。

2. 新业务价值率显著提升

• 2017年，平安、太保、新华、国寿新业务价值率分别为39.3%、39.4%、39.7%、26.9%，同比均有明显提升。
• 新业务价值（NBV）快速增长，推动EV（内含价值）增长提速，其中平安、太保、新华、国寿NBV分别同比增长32.6%、40.3%、21.9%、15.4%。

3. 龙头财险竞争格局改善

• 商车二次费改对费用率进行严格监管，龙头公司如平安、太保的费用率出现拐点，盈利能力增强。
• 行业集中度提升，前三家市场份额达65.3%，竞争环境更趋良性。

4. 估值提升空间较大

• 2018年A股P/EV分别为1.19倍、0.93倍、0.79倍，H股分别为1.21倍、0.80倍、0.52倍，整体估值具备吸引力。
• 龙头寿险公司价值创造能力提升，即使NBV零增长，EV增速仍可保持较高水平。

关键信息

一、寿险业务结构优化

• 渠道结构：平安、太保个险渠道建设成熟，个险保费占比超85%；新华保险转型期，结构优化显著；国寿仍在追赶阶段。
• 期限结构：期交业务占比提升，平安、太保、新华、国寿首年期交保费占比分别为90.6%、77.0%、50.5%、87.4%。
• 产品结构：保障类产品占比提升，平安、太保、新华、国寿长期保障型产品价值率分别为87.6%、62.2%、35.1%、18.2%。

二、新业务价值增长来源

• 平安：规模贡献为主，NBV增长32.6%。
• 太保：量价双轮驱动，NBV增长40.3%。
• 新华：规模贡献为负，但价值率提升显著，NBV增长15.4%。
• 国寿：规模和效率贡献均有所提升，NBV增长21.9%。

三、财险业务盈利改善

• 平安财险综合成本率96.2%，同比下降0.1个百分点；太保财险综合成本率98.8%，同比下降0.4个百分点。
• 财险行业集中度提升，龙头公司受益于费用率控制和市场份额扩大。

四、投资收益与资产配置

• 投资组合中股票类、非标类资产占比提升，平安、国寿、太保、新华净投资收益率分别为5.8%、4.9%、5.4%、5.1%。
• 总投资收益率同比提升，投资收益成为EV增长的重要支撑。

未来展望

1. 代理人增速回落不影响行业价值

• 代理人规模尚未达到“市场出清”水平，产品结构优化带动代理人产能和收入提升。

2. 利率变动对保障型产品影响不显著

• 保障产品需求主要受人口结构和收入水平影响，利率波动对需求影响有限。

3. 龙头寿险价值创造能力系统性提升

• 新业务价值对EV增长的依赖度下降，即使NBV无增长，EV增速仍可保持较高水平。

4. 准备金重估释放利润

• 预计2018年起准备金重估将改善税前利润表现，扭转此前的负面影响。

投资建议

• 板块投资价值：具备业绩增长和估值提升的双重潜力，继续看好。
• 个股推荐：
  • 中国平安：拥有最好的存量保单质量，EV增速最高。
  • 中国太保：行业第二家完成转型，保障类产品占比提升。
  • 新华保险：转型战略明确，管理层执行力强。

风险提示

• 保费增速超预期下滑：可能影响行业整体增长。
• 国债收益率短期大幅下滑：可能影响投资收益。
• 商车费改竞争恶化超预期：可能对中小险企造成压力。

估值与评级

• 行业投资评级：超配。
• 证券分析师：董德志（电话：021-60933158，邮箱：dongdz@guosen.com.cn）
• 联系人：李锦儿（电话：021-60875162，邮箱：lijiner@guosen.com.cn）

附录：图表与数据

• 图1：四家上市险企代理人渠道保费收入占比
• 图2：首年期交保费占比
• 图3-6：各公司保障类产品保费占比
• 图7：新业务价值率对比
• 图8：NBV增长来源拆解
• 图9-12：财险费用率与赔付率
• 图13-14：净投资收益率与总投资收益率
• 图15：投资组合变化
• 图16-19：代理人效率与产能
• 图20-23：美国寿险与利率关系
• 图24：准备金评估基准曲线

行业趋势总结

保险行业正从“规模导向”向“价值导向”转变，保障型产品成为主流。龙头公司通过优化渠道、期限和产品结构，实现新业务价值率和EV增速的双提升。未来，随着准备金重估释放利润和代理人效率提升，板块具备长期投资价值。