20180907-华创证券-保险行业2018年中报综述_价值保持增长_看好估值修复_20页_1mb

保险行业2018年中报综述总结

核心内容概览

2018年上半年，保险行业整体规模出现下降，但上市险企总保费仍保持正增长。尽管新业务出现负增长，但新业务价值率有所提升，且投资收益整体超预期。综合来看，尽管面临市场环境压力，上市险企利润仍维持高增速，内含价值保持增长，投资建议继续推荐。

主要观点

1. 上市险企保费保持正增长

• 四家上市险企总保费均实现正增长，平安、太保、新华、国寿分别同比增长21.6%、17.6%、10.8%、4.1%。
• 新业务方面，四家险企均出现负增长，其中平安表现最优（-5%），新华、太保、国寿分别-26%、-17.5%、-24%。
• 第二季度新单增速明显收窄，特别是新华从-46%修复至-26%。

2. 险种及缴费期结构优化，价值率提升

• 续期业务拉动整体保费增长，四家险企续期占比均超80%。
• 健康险保持高增长，其保障和消费属性强，需求刚性。
• 新业务价值率提升显著，新华和平安提升较多，新华新业务价值率上升11.2pt至50.5%，平安上升4.1pt至38.5%。

3. 投资收益超预期，资产配置结构优化

• 国债收益率下行，但中低等级信用利差上升，保险公司增配固收类资产，减少股票配置。
• 四家险企总投资收益率分别为：4.0%（太保）、4.2%（平安）、4.5%（国寿）、4.8%（新华）。
• 净投资收益率分别为：4.5%（太保）、4.2%（平安）、4.6%（国寿）、5.0%（新华）。

4. 剩余边际稳定释放，利润保持高增速

• 剩余边际是寿险公司利润的重要来源，2018年上半年四家险企剩余边际增速分别为：15.4%（太保）、8.1%（新华）、7.5%（国寿）、15.2%（平安）。
• 平安和太保剩余边际增速较高，为30%以上，而国寿和新华由于新业务增速下降，剩余边际增速未达10%。

5. 内含价值仍保持增长

• 新业务价值和投资回报差异对内含价值有负面影响，但由于内在预期回报稳定及运营经验优化，内含价值仍保持增长。
• 平安、新华、太保、国寿内含价值增速分别为：15.3%、7.9%、9.4%、4.8%。

6. 产险业务净利负增长

• 平安和太保财产险业务手续费及佣金支出大幅上升，导致净利润负增长。
• 平安财产险业务手续费及佣金支出同比+61.6%，占保费收入比例上升至21.7%；太保同比+57%，占收入比例上升至21.5%。
• 平安和太保上半年净利润分别为59亿元和16亿元，同比下降14.1%和22.5%。

关键信息

上市险企关键指标

估值与投资建议

• 当前PEV估值水平：国寿0.80、太保0.95、平安1.24、新华0.87，处于历史底部。
• 投资建议：继续推荐中国平安、新华保险、中国太保，预期平安全年新业务价值实现两位数增长，新华保持持平。
• 风险提示：新单增速不及预期、资本市场动荡、监管政策变动、宏观经济下行。

重要图表说明

• 图表1：上市险企中报关键指标概览
• 图表2：保险市场业务状况
• 图表3：上市险企累计保费及增速
• 图表4：上市险企单月保费，国寿波动较大
• 图表5：上市险企上半年新业务状况
• 图表6：上市险企财产险保费规模及增速
• 图表7：上市险企在财产险市场中占有较大份额
• 图表8：非车险高速增长，但目前份额有限
• 图表9：寿险行业竞争格局
• 图表10：产险行业竞争格局
• 图表11：续期占比均超80%
• 图表12：平安长期保障型产品占比提升
• 图表13：新华健康险占比提升
• 图表14：太保长期健康险占比提升
• 图表15：国寿健康险新单占比提升
• 图表16：新业务价值率提升
• 图表17：健康险保持高速增长
• 图表18：净投资收益率曲线
• 图表19：总投资收益率曲线
• 图表20：投资资产配置明细
• 图表21：不同期限750日平均国债收益率同比变动
• 图表22：长期保险合同准备金折现率变动及精算假设对税前利润的影响
• 图表23：10年期750日平均国债收益率同比变动
• 图表24：上市险企寿险业务剩余边际余额
• 图表25：平安剩余边际每年摊销比例
• 图表26：平安寿险及健康险业务利润来源
• 图表27：新业务价值负增长
• 图表28：内含价值仍能保持增长
• 图表29：平安内含价值贡献因素
• 图表30：新华内含价值贡献因素
• 图表31：国寿内含价值贡献因素
• 图表32：综合成本率变化趋势
• 图表33：综合赔付率变化趋势
• 图表34：综合费用率变化趋势

投资建议

• 推荐：中国平安、新华保险、中国太保
• 理由：PEV估值处于历史底部，新业务价值修复，健康险保持高增长，投资收益超预期，内含价值增长稳健。
• 预期：平安全年新业务价值实现两位数增长，新华保持持平。

风险提示

• 新单增速不及预期
• 资本市场动荡加剧
• 监管政策变动
• 宏观经济下行

团队介绍

• 组长、首席分析师：洪锦屏，华南理工大学管理学硕士，曾任职于招商证券
• 高级分析师：王舫朝，英国杜伦大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券
• 分析师：徐康，英国纽卡斯尔大学经济学硕士，曾任职于平安银行
• 助理研究员：方嘉悦，香港中文大学经济学硕士
• 助理研究员：张径炜，西南财经大学硕士

估值体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上