保险行业2018年中报综述_中报多处超预期_下半年数据有望持续改善_17页-0mb

报告摘要

保险行业2018年中报分析总结

核心内容

2018年上半年，保险行业整体表现优于市场预期，主要得益于准备金少提、剩余边际稳定摊销以及业务结构调整带来的NBV与EV增长。行业面临新单保费承压、投资端波动等挑战，但保险公司通过优化产品结构、提升保障类产品占比、加强费用政策和销售激励，推动业绩和价值持续改善。整体来看，保险行业基本面稳健，估值修复潜力较大。

主要观点

业绩快速增长：上半年上市险企合计净利润885.5亿元，同比增长35%，其中二季度单季净利润430亿元，同比增长33%。主要得益于准备金少提和剩余边际稳定摊销。
价值超预期增长：NBV和EV均表现超预期，尤其是平安EV增长12.4%，远超市场预期。NBVMargin提升有效弥补新单保费的下降，推动价值增速显著高于新单增速。
寿险业务结构优化：长期保障类业务占比持续提升，新华和太保分别达到55.5%和50%，推动新单保费增速在四季度有望大幅改善。
产险市场强者恒强：综合成本率保持平稳，三巨头市占率提升至64%，非车业务增长显著，推动产险保费增长。
投资端短期承压但好于预期：净投资收益率和总投资收益率均有所下降，但保险公司调整资产配置，加大固定收益类资产配置，减轻权益市场波动的影响。
投资建议：维持行业推荐评级，认为保险公司中报表现超预期，全年有望提速。个股推荐平安、太保、新华，认为其具备较强的增长潜力和估值修复空间。

关键信息

业绩增长原因

准备金少提：750天均线上移，减少准备金计提，拉动业绩增长。平安、太保、新华、国寿上半年准备金少提金额分别为154亿、37亿、21.5亿、158亿。
剩余边际摊销：剩余边际余额稳定增长，摊销贡献利润，缓解投资端压力。平安剩余边际摊销296亿，同比增长23%。

NBV与EV增长分析

NBV：平安、太保、新华、国寿NBV同比增速分别为0.2%、-17.5%、-8.9%、-23.7%，其中新华降幅缩窄至-10%以内，平安率先转正。
EV：平安EV增长12.4%，新华和太保增长8%，国寿增长5%。EV全年有望增长15%-20%，主要受益于内含价值预期回报、新业务价值增厚和市场价值调整。

寿险业务情况

总保费增长：上市险企总保费同比增长4%-23%，而行业总保费同比下降3%。主要受益于续期保费的强劲增长。
新单保费承压：上半年新单增速为-9%- -26%，但7-8月明显回升，预计四季度有望大幅改善。
代理人队伍：队伍规模保持稳定，佣金收入降幅远低于产能降幅，代理人素质和产能提升成为重点。

产险业务情况

综合成本率平稳：人保财、平安财、太保财综合成本率分别为95.8%、98.7%、95.9%，保持承保盈利。
非车业务增长：非车业务增速分别为34%、48%、33%，推动产险保费增长。
三巨头市占率：提升至64%，强者恒强。

投资端表现

投资收益率下降：净投资收益率和总投资收益率均有所下降，但保险公司通过优化资产配置，减少高风险资产配置，提升固定收益类资产占比，缓解市场波动影响。
资产配置调整：平安、太保固定收益类资产占比分别为70.4%、83%，股票配置占比下降。

总结

2018年上半年，保险行业在准备金少提、剩余边际摊销和业务结构调整的推动下，业绩和价值均超预期。寿险业务在保障类产品占比提升、续期保费增长和代理人队伍稳定下，基本面持续改善。产险市场则呈现强者恒强的格局，三巨头市占率提升，非车业务增长显著。投资端短期承压但好于预期，保险公司通过优化资产配置减轻市场波动影响。总体来看，保险行业具备估值修复潜力，平安、太保、新华作为重点推荐标的，有望在全年实现业绩和估值的双重提升。

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