20211114-国盛证券-国防军工_航空发动机_军工长坡厚雪最佳赛道_4大成长逻辑催生万亿赛道_3页_492kb

报告摘要

国防军工行业总结：航空发动机与燃气轮机赛道分析

核心内容

航空发动机与燃气轮机（“两机”）赛道被视为军工领域中“长坡厚雪”的最佳赛道，具有长期成长空间、高技术壁垒和良好的竞争格局。在全面备战能力建设的背景下，该赛道的需求端将实现中期快速成长，长期持续增长，同时供给端呈现少数垄断态势，为产业链相关企业带来高确定性的成长机会。

主要观点

行业前景广阔
随着我国军用航空发动机和燃气轮机的批产提速，以及商用航空发动机产业化进程的加快，预计未来10年全球两机市场规模将达到6000亿美元，为产业链企业带来巨大的发展空间。
成长逻辑明确
- 军用发动机批产提速：以WS-10为代表的三代机进入批产阶段，航发动力2021H1预收款达248亿元，同比增长784.8%，显示出高确定性的高景气度。
- 新型号密集定型：四代机和五代机关键技术取得突破，预计未来将有更多新型号进入研制定型和批产阶段，推动行业持续发展。
- 维修后市场潜力巨大：随着实战化训练强度增加，航空发动机的维修需求迅速上升，维修价值量占比约50%，成为拉动行业长期增长的重要因素。
- 商用航空发动机前景可期：CJ1000等型号逐步接近批产，未来20年中国将接收8725架干线和支线客机，商用航发市场潜力巨大。
高技术壁垒与垄断格局
航空发动机被誉为现代工业“皇冠上的明珠”，研制周期长、技术难度大、资金投入高、资质认证难。全球具备独立研制能力的国家仅限于美、俄、英、法、中等少数国家。我国已建立较为完整的航空发动机产业链，供给端呈现少数垄断局面，如航发动力、航发控制等企业在整机和控制系统领域占据主导地位。
产业链关键企业
- 整机及分系统领域：航发动力（整机制造）、航发控制（控制系统）。
- 高温合金材料领域：抚顺特钢、钢研高纳、图南股份。
- 钛合金材料领域：宝钛股份、西部超导、西部材料。
- 铸锻件领域：中航重机、派克新材、应流股份、航宇科技。
- 新材料领域：中航高科（预浸料）、火炬电子（特种陶瓷）。
财务表现验证高景气度
航发动力2021H1合同负债达248.23亿元，同比增长784.81%，反映出市场需求端的强劲增长。

关键信息

市场规模：预计未来10年全球两机市场规模将达到6000亿美元。
技术壁垒：航空发动机需在高温、高压、高转速和高负载环境下工作，对设计、加工和制造能力要求极高。
行业增长逻辑：军用发动机批产提速、新型号定型、维修后市场打开、商用航发产业化。
竞争格局：供给端少数垄断，航发链条企业具有高确定性成长潜力。
投资建议：增持（维持）。

风险提示

航发产品研制、定型、交付进展不及预期；
企业扩产进程不及预期。

数据来源与联系方式

数据来源：Wind，国盛证券研究所
分析师：余平
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