深度报告-20220505-国盛证券-国防军工行业深度_航空发动机_军工长坡厚雪万亿超级赛道_开启10年以上黄金成长期_100页_9mb

报告摘要

航空发动机是军工领域中具有战略价值和投资价值的“长坡厚雪”产业赛道，预计未来10年市场规模将达19709亿元，长期看将形成万亿级超级产业。其产业发展对国家军事装备、高端制造和综合国力具有重要影响，同时具备高壁垒、长周期、高投入、高风险、高回报的产业特点。

战略价值
- 发动机强则飞机强，飞机强则航空强，航空强则中国强。
- 军用层面，三代机批产提速，新型号持续定型，推动航发列装。
- 民用层面，国产商用发动机如CJ1000、CJ2000加速研制，解决大飞机“卡脖子”问题，带动产业链发展。
投资价值
- 航发产业进入10年以上黄金成长期，具备长期增长确定性。
- 五大成长逻辑包括：三代机批产提速、新型号迭代、航发维修市场打开、商用发动机产业化、燃气轮机产业协同。
- 高壁垒、稳定格局带来高回报，如CFM-56系列40年间累计交付超33806台，销售额超3380亿美元，维修市场空间巨大。
产业格局
- 全球航空发动机市场由美、英、法、俄、中等少数国家主导，其中美国、英国在商用航发领域占据主导地位。
- 中国军用航发已形成三代机批量交付格局，商用航发项目如“长江1000A”加速推进，产业链企业逐步切入全球两机体系。
产业链与技术特点
- 航空发动机结构复杂，加工精度高，技术壁垒极高，需应对极端工作环境。
- 产业采用“倒金字塔”结构，以小核心大协作模式推动发展，军民融合成为重要趋势。
- 航发产业链包括原材料、零部件、分系统、整机和维修五大环节，其中高温合金、钛合金、复合材料、隐身材料等是核心原材料。

市场规模：预计未来10年航发+燃气轮机总市场规模达19709亿元，商用航发市场空间达4940亿元。
技术壁垒：航空发动机为工业皇冠上的明珠，技术难度高，涉及复杂工艺和材料应用。
产业趋势：航发维修市场快速打开，后市场与新机采购价值占比相同，航发与军机量级比为10:1。
产业链环节：
- 原材料：高温合金（占比40%~60%）、钛合金（占比25%）、复合材料、隐身材料。
- 零部件：铸造件、锻造件、钣金件、机加工、3D打印。
- 控制系统：航发控制为控制系统垄断性企业。
- 整机：航发动力为军用航发总装唯一上市平台。
- 维修：航发维修市场空间广阔，预计2016-2025年维修市场达780亿美元。

重点布局：
- 整机/分系统：航发动力、航发控制，具有高确定性、长期增长潜力。
- 原材料+零部件：高温合金（抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、隆达股份）、钛合金（西部超导、宝钛股份、西部材料）、隐身材料（华秦科技）、3D打印（铂力特）。
优选标的：
- 航发动力：我国军用航发总装唯一上市平台，关联交易预示2022年将迎来高增长。
- 航发控制：控制系统垄断性企业，高确定性持续性增长。
- 抚顺特钢：军工装备放量建设的基石企业。
- 钢研高纳：高温合金平台型龙头。
- 图南股份：高温合金“材料+精铸”布局，拥有航发爆款单品。
- 华秦科技：军用航发隐身材料核心供应商。
- 中航重机、派克新材、航宇科技、应流股份、万泽股份、航亚科技：航空锻件、铸件、精锻件等关键零部件企业。
- 隆达股份：高温合金新锐，多个牌号已实现批量供货。