航空发动机行业深度报告：钢铁之“心”，坡长雪厚-20230515-光大证券-55页_2mb

航空发动机行业深度报告总结

核心内容

航空发动机是飞行器的动力核心，被誉为“工业皇冠上的明珠”。其技术难度高，涉及高温、高压、高转速等恶劣工作环境，对性能、耐久性和维修性有极高的要求。作为高附加值行业，其单位重量价值量远超船舶，对基础工业和科技发展具有重要带动作用。

航空发动机的发展与材料和核心零部件的进步密切相关，每次性能飞跃都与新材料和新工艺的应用有关。材料对性能的贡献率可达50%-70%，而核心机作为发动机研发中最重要的模块，涉及80%以上技术问题，是平台化推进的关键。矢量推力喷管、隐身涂层等技术也是未来发展的重点方向。

主要观点

1. 军用航空发动机：

   • 国产化替代进程顺利，但与国外先进型号仍存在代次差距。
   • 随着战斗机升级换装和维修需求增加，未来市场空间巨大。
   • 2025年军用发动机总需求量预计为6055台，价值量约728亿元。

2. 商用航空发动机：

   • 我国尚无成熟的大涵道比涡扇发动机型号，但CJ系列发动机进展顺利，有望打破国外垄断。
   • C919的交付将推动国产商用发动机的发展，2025年商用发动机需求预计为1618台，价值量约971亿元。

3. 市场前景：

   • 随着存量飞机数量增长和实战化训练需求，维修换装需求将推动航空发动机市场长期增长。
   • 航空发动机产业链具备高壁垒、长验证周期，市场增长潜力大。

关键信息

• 单位重量价值：航空发动机单位重量价值量约为1400，远高于船舶的1。
• 核心机：核心机包含高压压气机、燃烧室和高压涡轮，是发动机研发的核心模块。
• 材料发展：从第二代到未来先进发动机，材料不断升级，高温合金、复合材料、陶瓷基材料等逐步应用。
• 推力矢量喷管：气动式喷管相比机械式喷管更轻、成本更低，未来将成为主流。

投资建议

重点推荐以下公司：

• 航发控制（000738.SZ）：国内主要航空发动机控制系统供应商，受益于发动机放量和高代次需求，首次覆盖给予“买入”评级。
• 航宇科技（688239.SH）：航空发动机锻件供应商，产能释放和绑定关键主机厂推动业绩增长，首次覆盖给予“买入”评级。
• 派克新材（605123.SH）：航空发动机锻件供应商，环锻产能释放，布局模锻提升市场竞争力，首次覆盖给予“买入”评级。
• 钢研高纳（300034.SZ）：高温合金龙头，高代次发动机需求推动其高附加值产品增长，维持“买入”评级。
• 航发科技（600391.SH）：航空发动机主机厂直属公司，受益于新产品放量，有望提升盈利能力，首次覆盖给予“增持”评级。
• 华秦科技（688281.SH）：隐身材料龙头，产品耗材属性明显，助力业绩高增，首次覆盖给予“增持”评级。
• 航发动力（600893.SH）：航空发动机核心主机厂，垄断地位明显，成长确定性最强，维持“增持”评级。

风险分析

• 军费增长不及预期；
• 航空发动机放量节奏不及预期；
• 原材料价格上涨超预期；
• 新型号研发和批产进度不及预期。

催化因素

• 核心主力型号发动机研发和列装推进；
• 新型飞机后续列装和放量，从需求端带动航空发动机市场发展。

总结

航空发动机行业具有高技术壁垒和高附加值，未来随着军用和商用发动机的国产化替代、代次升级和维修需求增长，市场空间将持续扩大。核心公司将在产业链中受益，值得关注。