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信用市场2014年4季度投资展望总结

核心内容概述

2014年4季度信用市场整体呈现基本面偏弱、供需平衡、估值分化及风险可控的态势。在资金面维持宽松的环境下，收益率曲线仍有下行空间，但需关注年末个券估值调整风险。投资策略建议以AA+及AA评级债券为主，控制久期在3年以内。

主要观点与关键信息

一、产业债：信用基本面维持弱势

• 整体趋势：信用基本面持续偏弱，尤其是钢铁、煤炭、化工等周期性行业，盈利压力较大。
• 政策影响：2014年“稳增长”政策温和，未能有效缓解经济下行压力，工业增加值和PPI持续疲软。
• 行业分析：
  • 煤炭行业：经营堪忧，产能过剩未改善，价格持续下跌，发行人亏损率高，部分企业资产负债率超过70%，需重点关注。
  • 钢铁行业：短期盈利改善，但中期难以持续，受益于铁矿石价格下降，但下游需求疲软，价格下行压力大。
  • 有色金属行业：大金属价格不乐观，小金属如锂、镍受政策及需求影响，有望复苏。
  • 地产行业：投资增速下滑，融资政策放宽，但行业下行已成定局，需关注违约风险。

二、地方债疏堵结合

• 政策导向：地方政府债发行将逐步取代融资平台发债，推动城投公司产业化。
• 城投公司风险：剥离公益性项目可能引发估值波动，特别是依赖房地产收入的城投公司。
• 债券估值：城投债供给增长，但短期内难以被地方政府债完全替代，收益率仍有下行空间。

三、供需保持平衡

• 供给情况：2014年3季度信用债净供给下降，4季度预计回升至 $4500\sim 6000$ 亿元。
• 需求分析：商业银行和广义基金需求稳定，保险需求下降，对信用债配置影响有限。
• 债券类型：
  • 短融、中票、PPN等供给波动较大，企业债和公司债供给相对稳定。
  • 广义基金仍为信用债主要需求方，配置需求以短融为主，逐步扩展至中票和企业债。

四、信用策略：维持AA+与AA组合

• 收益率曲线：4季度信用债收益率曲线仍有一定下行空间，但下行速度放缓。
• 投资建议：
  • 推荐持有AA+与AA评级债券，控制久期在3年以内。
  • 交易所高收益债趋于分化，需精选基本面改善的个券。
  • 重点关注盈利好转、估值调整充分的债券，如河北钢铁、柳州钢铁、重钢、11中利债、11综艺债等。

推荐个券与策略

交易所推荐个券

• 11综艺债：

  • 综艺股份2014年实现扭亏，主要受益于海外光伏业务回暖及子公司投资收益。
  • 2016年8月回售，目前收益率为 $9.1%$，隐含评级介于A与A+之间，可持有至回售期。

• 11中利债：

  • 中利科技2014年半年报扭亏，受益于电站开发，预计2015年评级下调可能性不大。
  • 主体评级AA，第三方增信后债券评级为AA+，到期收益率为 $7.8%$，建议持有。

• 12景兴债：

  • 景兴纸业依赖非经常性损益实现净利润增长，2014年半年报净利润同比增加 $192.36%$。
  • 公司参股莎普爱思药业成功上市，带来额外收益，建议继续持有。

作者信息

• 署名人：覃圣尧、杨萍、何欣（CFA）
• 联系方式：
  • 覃圣尧：S0960511030009，0755-82026823，qinshengyao@china-invs.cn
  • 杨萍：S0960511402001，0755-82026922，yangping@china-invs.cn
  • 何欣：S0960511020003，0755-82026833，hexin@china-invs.cn

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