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中际联合（605305.SH）深度报告总结

公司概况

中际联合成立于2005年，是一家领先的高空安全作业设备及服务解决方案提供商，主要产品包括高空安全升降设备（如塔筒升降机、免爬器、助爬器）和高空安全防护设备（如爬梯、防坠落系统）。2021年完成上市，深耕风电领域十余年，国内市场占有率达70%。

核心业务与技术优势

• 风电核心业务：公司产品广泛应用于风力发电行业，2023年风电收入占比超98%，主要收入来源于塔筒升降机、免爬器等设备及安装服务。
• 技术壁垒：研发团队超300人，累计获得618项专利，产品通过欧盟CE、北美UL/ETL等国际认证，全球化服务能力覆盖六大洲。
• 非风电拓展：工业升降设备、智能安全帽、应急救援装备等非风电业务订单占比提升，2023年海外收入增长736%，占总收入近50%。

行业分析与市场空间

• 风电设备需求驱动：
  • 增量市场：国内风电装机年均增速超10%，风机大型化推动高效设备渗透率提升，2024年风电高空作业设备总容量约1063亿元。
  • 存量市场：存量风机约50万台，每年技改空间约30亿元，叠加人工成本上升和安全法规趋严，维护效率提升需求迫切。
• 产品价值提升：每台风机配套设备价值量从陆上15万-20万元增长至高端机型30万-40万元，齿轮齿条升降机等新品进一步拉高单价。

财务表现与盈利预测（2023-2026E）

• 营收与利润：2023年营收110.5亿元，同比增长381.7%。2024-2026年预计营收分别为152.5亿、197.2亿、249.1亿元，对应净利润率逐步回升至20%以上。
• 盈利能力：由于原材料波动，2024Q1毛利率46.56%，期间费用率下降至22.5%后，预计净利润率将恢复至历史水平。
• 估值：当前PE为238倍，2026年对应PE降至139倍，维持“买入”评级。

投资亮点与风险

优势

• 国内风电高空设备龙头，市占率超70%，全球化布局加速。
• 大型化风机趋势下，单机价值量持续提升，非风电领域存在增长潜力。

风险

• 风电新增装机不及预期；海外市场竞争加剧；技术迭代与成本压力。

结论

中际联合受益于风电设备大型化、全球化及安全升级需求，通过产品迭代和降本增效巩固行业龙头地位，未来3年业绩增长确定性较强，建议积极配置。