深度报告-20230826-财通证券-中际联合-605305.SH-风电安全设备龙头_拓展海外打开成长空间_37页_2mb

中际联合（605305）风电高空作业设备龙头深度研究报告总结

🔍 核心投资价值

• 行业龙头地位：公司主营专用高空安全作业设备（塔筒升降机、免爬器等），深耕风电领域，2012-2022年产品营收CAGR达30%，归母净利润CAGR达247%，毛利率长期维持在40%以上。
• 风电行业增长驱动：风机大型化（塔筒高度增加）提升高空作业设备需求，存量技改市场空间广阔，预计“十四五”至“十五五”存量市场总额超120亿元。
• 海外市场拓展：2022年海外营收占比较高，美国市场渗透率提升，毛利空间更高，2020年起海外市场成为主要收入增长点。

📊 核心数据

• 市场规模：风电新增设备市场2023-2026年预计超26亿元；存量技改市场“十四五”期间约400亿元，“十五五”达850亿元。
• 估值：首次覆盖“增持”评级，2023-2025年PE分别为2475倍、1781倍、1328倍。

🚀 增量与存量市场机会

1. 增量市场
   • 风机大型化推动塔筒高度提升，带动高空作业设备需求。
   • 海外市场潜力巨大，2023-2026年新增市场规模合计超196亿元。
2. 存量市场
   • 中国“十四五”技改需求225GW，产品渗透率提升将带来百亿级市场空间。
   • 美国存量市场潜在规模超53亿元，叠加2023-2027年新增需求23亿元。

🌎 海外市场机会

• 美国市场2022年占海外营收7580%，免爬器、助爬器市场渗透率达50%，存量空间约40亿元。
• 欧洲、印度市场风电装机量增长稳健，2023-2026年累计划机量CAGR预计超10%。

🔧 竞争壁垒

1. 技术与品牌优势：公司免爬器产品在海外市占率接近100%，国内塔筒升降机市占率超50%。
2. 资质壁垒：128项国际认证（如CE、UL），新进入者需高额研发与复杂资质认证。
3. 客户粘性：下游客户包括五大发电集团、金风科技等龙头企业，合作关系稳定。

⚠️ 风险提示

• 下游政策风险：风电行业补贴退坡可能影响装机需求。
• 原材料波动：铝材、钢丝绳等原材料价格变动影响成本。
• 国际市场拓展慢于预期：海外市场政策或竞争变化可能影响拓展进度。

💰 盈利预测与评级

• 收入增长：2023-2025年营收预计1165亿、1617亿、2164亿元，YOY分别为45.77%、38.77%、33.83%。
• 利润表现：毛利率维持在40%-47%区间，归母净利润预计2023-2025年为218亿、303亿、406亿元。
• 估值：PE从2475倍（2023E）逐季下降至1328倍（2025E），建议“增持”。

该报告综合分析了公司、行业和市场前景，聚焦风电行业高增长逻辑及海外市场潜力，支撑“增持”投资评级。