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中际联合：攻守兼备的专用高空作业“安全之盾”总结

核心内容

中际联合（3S Lift）是国内领先的高空安全作业设备和服务解决方案提供商，主要聚焦于风电领域，其核心业务包括高空安全升降设备（占比约67%）和高空安全防护设备（占比约31%），合计占比超过98%。公司产品覆盖全球市场，其高空安全升降设备市场空间约为20亿，防护设备市场空间约为10亿，海上吊机市场空间约为2-3亿。

主要观点

• 行业定位：公司专注于高空安全作业领域，以“Safe（安全）”、“Simple（简单）”、“Specialized（专业）”为核心理念，致力于为客户提供专业、安全、高效的高空作业解决方案。
• 业务结构：公司业务主要包括高空安全升降设备、高空安全防护设备和高空安全作业服务，其中设备类占比高达97.8%，服务类收入占比不到2%。
• 市场空间：2021-2025年，全球高空安全升降设备新增+存量市场规模合计年均接近20亿，公司目前全球市占率约为22.7%。
• 财务表现：2012-2020年，公司营收由0.57亿增长至6.81亿，CAGR为36.22%；归母净利润由0.13亿增长至1.85亿，CAGR为39.78%。2020年，公司销售毛利率达58.4%，销售净利率达27.18%。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率均处于较高水平，且呈上升趋势，表明其具备较强的盈利能力。
• 成长性：公司业务成长性高，未来有望通过国内市场拓展、海外市场布局、设备向服务转型等多方面实现持续增长。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

市场与产品结构

• 国内与海外：2020年公司海外营收占比为11.59%，预计2023年有望提升至20%左右。海外市场产品价值量更高，利润率更高。
• 产品迭代：助爬器、免爬器、塔筒升降机之间具有迭代性，免爬器因技改难度低成为存量风机技改的首选。
• 设备与服务：公司正从设备提供商向“风电高空安全作业综合解决方案提供商”转型，安全服务市场潜力较大。
• 技术壁垒：公司累计获得394项专利，其中包含1项美国发明专利，研发能力突出，技术护城河深厚。

竞争优势

1. 专注风电行业：公司深耕风电领域，积累了丰富的行业经验，对特定工况的理解使产品具有高度定制化和可靠性。
2. 安全可靠：将“安全”视为企业生命线，产品符合全球40多个国家和地区的认证标准，如欧盟CE、RoHS、REACH，北美UL、ETL，俄罗斯海关联盟等。
3. 研发能力：公司重视研发，技术人员占比达26.8%，销售人员薪酬高于平均水平，研发投入持续增加，形成较强的技术竞争力。
4. 品牌与客户基础：公司产品已覆盖国内前20大风机制造商和五大电力集团，全球前15大风机制造商中覆盖13家，具有较强的市场影响力。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 盈利预测：2021-2023年，公司归母净利润分别为2.63亿、3.41亿、4.12亿，同比增速分别为42.2%、29.5%、20.8%。
• 估值：2021年对应PE为22.27倍，2022年为17.20倍，2023年为14.23倍，估值逐步下降，成长性显著。

风险提示

• 行业景气度：下游风电行业景气度下行可能影响公司业绩。
• 海外市场开拓：海外市场拓展存在挑战，需进一步提升组织能力。
• 市场竞争加剧：行业竞争加剧可能导致利润空间压缩。
• 新产品研发：若新产品研发不及预期，可能影响公司未来增长。

市场扩容与外延拓展

• 新增与存量市场：2021-2025年，国内高空安全升降设备新增市场规模分别为9.3/8.9/10.1/10.7/11.9亿元，存量市场分别为8.83/9.85/9.82/9.91/10.44亿元，合计市场规模年均接近20亿元。
• 海外市场：公司积极拓展北美、印度、欧洲等市场，未来有望成为重要增长点。
• 多领域拓展：公司未来有望以风电为基础，向建筑、电网塔架、仓储、石化、民用应急逃生等领域拓展，打开成长空间。

总结

中际联合凭借其在风电高空安全作业领域的深耕和技术创新，已建立起较强的市场竞争力和品牌影响力。公司具备较高的盈利能力，产品迭代能力强，海外市场拓展潜力大。随着风电行业的持续发展和高空安全设备的普及，公司有望在未来几年内实现持续增长。