深度报告-20220222-浙商证券-中际联合-605305.SH-中际联合深度报告_风电高空安全作业设备龙头_多领域拓展打造平台型公司_34页_3mb

报告摘要

中际联合深度报告总结

公司概况

中际联合（605305.SH）是风电高空安全作业设备领域的龙头企业，为国家制造业单项冠军示范企业和国家级“专精特新”企业，国内风电领域市占率超60%。公司专注于高空安全作业设备与服务，2020年营收达68.1亿元，营收占比中98%来自专用高空安全作业设备业务，毛利率长期维持在50%以上，盈利能力较强。

公司实控人为刘志欣、于海燕夫妇，合计持股约30%。2012-2020年，公司归母净利润CAGR为39%，营收CAGR为36%。2021年公司首次上市，当前股价为77.88元，给予“买入”评级。

行业发展趋势

中国风电市场持续增长

2020年，中国陆上与海上风电新增装机容量均为全球首位。预计2022-2025年中国新增风电装机容量CAGR约为16%，全球新增风电装机容量CAGR为11%。2020年，中国陆上风电新增装机量占全球56%，累计装机量占全球39%；海上风电新增装机量占全球50%，累计装机量占全球28%。

风电下乡、大型化、海上风电三大趋势

风电下乡：国家推动“千乡万村驭风计划”，预计“十四五”期间新增风电装机量达59GW，其中海上风电约9GW。
风机大型化：陆上风电机组平均单机容量从2010年的2.0MW提升至2020年的2.67MW，预计2025年达到4.28MW；海上风电机组平均单机容量从2010年的4.5MW提升至2020年的4.9MW，预计2025年将达到10-12MW。
海上风电发展迅猛：2020年新增装机容量3.06GW，占全球50%；预计2022-2025年海上风电新增装机容量CAGR为38%。

核心竞争力

技术与研发优势

公司研发费用CAGR为22%，2016-2020年累计获得专利394项，其中发明专利42项，专利数量领先同行。
研发团队专业覆盖机械设计与制造、电气自动化、计算机、电子电路、材料和工程力学等多个领域，具备承担复杂研发任务的能力。
公司以“研发设计为核心，以市场需求为导向”的商业模式，构建了独特的竞争优势。

客户资源壁垒

公司客户覆盖国内外知名风电厂商及国内五大电力集团，实现了国内2019年所有新增装机风机制造商的全覆盖。
公司在国内风电领域市占率稳居第一，2019年其高空安全升降设备市场占有率达67.54%，2020年达到66.91%。
公司在海外市场拓展方面亦有显著进展，美国市场成为其第一大海外市场，产品潜在市场空间广阔。

多领域拓展与平台化发展

公司产品已应用于风电、电网、通信、建筑、桥梁、火力发电等多个领域，并在40多个国家和地区销售。公司正积极布局安全防护产品，拓展产品线，未来有望向更多领域延伸，打造平台型公司。

公司具备丰富的技术经验，产品应用场景广泛，未来有望在建筑、电网、通信、桥梁等领域实现多领域扩张，打开新的成长空间。

盈利预测与估值

预计公司2021-2023年营收分别为8.9/11.6/14.4亿元，同比增长30%/30%/25%；归母净利润分别为2.5/3.3/4.1亿元，同比增长34%/33%/23%。对应PE分别为34/26/21X。公司未来盈利有望持续增长，盈利能力较强。

风险提示

风电行业发展不及预期；
风电外领域拓展不及预期；
疫情影响海外市场发展。

股价上涨催化因素

陆上/海上风电装机量超预期；
产品持续迭代，海外存量市场替换下，产品渗透率不断提升。

竞争对手分析

公司主要竞争对手为欧美企业，如丹麦Avanti Wind Systems A/S、美国SafeWorks LLC、法国Tractel Group、德国Hailo Wind Systems GmbH & Co. KG等。国内专用高空安全作业设备市场仍处于发展初期，公司凭借技术优势和客户资源，在市场竞争中占据有利地位。