20160926-安信证券-天成自控-603085.SH-迈向乘用车市场_打开一片新天地_28页_1mb

天成自控（603085.SH）总结

核心内容概述

天成自控是一家专注于车辆座椅研发、生产与销售的公司，深耕工程机械座椅领域24年，已成为国内该领域的领军企业。公司不仅在工程机械座椅市场占据36%的市占率，部分细分领域甚至达到50%-70%。公司凭借出色的成本控制能力，毛利率高于国际巨头约15%。

主要观点与关键信息

1. 公司简介

• 成立于1992年，2015年6月30日在上海证券交易所上市。
• 主要产品包括工程机械座椅、商用车座椅和农用机械座椅。
• 2016年上半年，三大业务合计占营收的90%以上，其中工程机械座椅占比最高，达42.6%。
• 公司于2015年首次切入乘用车座椅市场，2016年上半年实现营收432.18万元，占总营收的2.6%。

2. 传统业务：逆势成长

• 工程机械行业自2011年起进入调整期，但天成自控表现稳健，营收稳中有升。
• 2016年上半年，公司实现营业收入1.67亿元，同比增长8.21%，归母净利润1639万元，同比下降0.61%。
• 在工程机械座椅领域，公司市场份额约36%，其中部分细分领域达到50%-70%。
• 公司在减震技术方面拥有自主研发专利，产品具有舒适性好、使用调节方便、外型美观等特点。

3. 乘用车座椅市场：新机遇

• 乘用车座椅市场预计规模达500亿元，公司有望成为该领域的开荒者。
• 公司于2015年以新能源汽车为切入点，向知豆供应座椅；2016年与众泰汽车签订供货协议，供应B11车型。
• 目前国内乘用车座椅市场基本被外资及合资企业垄断，内资企业仅有1家具备总成能力，且规模较小。
• 随着产能逐渐达产，公司有望打破现有供应格局，预计2016年乘用车座椅业务净利润为800万元，2017-2018年分别实现3000万元和5500万元。

4. 投资建议与盈利预测

• 投资建议：买入-A，6个月目标价60.00元。
• 预计公司2016-2018年净利润增速分别为39.1%、40.7%、37.7%，对应EPS分别为0.42元、0.58元、0.81元。
• 2016年净利润预计为46.5亿元，2017年为65.4亿元，2018年为90.1亿元。

5. 风险提示

• 工程机械行业快速下滑。
• 乘用车座椅业务拓展不达预期。

产业链分析

上游：原材料依赖度高

• 钢材占营业成本的比重至少40%以上，议价能力较弱。
• 天成自控通过自产核心零部件，降低成本，提高毛利率。

中下游：重资产模式驱动

• 汽车座椅生产涉及多个环节，包括金属加工、电子工艺、发泡、纺织工艺等，均为资本密集型产业。
• 公司在核心零部件方面实现自产，如发泡、坐套等，有效降低中间商利润。

下游：集成商与整车厂

• 整车厂对座椅供应商有较强依赖，且对座椅的舒适性和安全性要求较高。
• 外资与合资企业占据主要市场份额，内资企业面临较大挑战。

其他业务布局

儿童安全座椅

• 儿童安全座椅市场普及率低，国内不足3%，但政策推动使其未来发展空间巨大。
• 公司已取得儿童安全座椅3C认证，未来有望择机切入该市场。

飞机座椅

• 全球飞机座椅市场规模约40-55亿美元，目前主要由Zodiac Aerospace和B/E Aerospace占据。
• 天成自控与北京大学工学院合作，未来有望进入国产大飞机项目领域。

数据概览

未来展望

• 公司有望通过乘用车座椅业务实现业绩的大幅增长，预计2016-2018年分别贡献800万、3000万、5500万净利润。
• 儿童安全座椅市场受政策驱动，未来增长潜力巨大。
• 飞机座椅市场虽门槛高，但公司正通过与北大合作，积极布局该领域。