20150729-华创证券-天成自控-603085.SH-工程机械座椅龙头_向司机座椅其他领域拓展_13页_649kb

天成自控（603085.SH）总结

核心内容

天成自控是一家专注于车辆座椅研发、生产和销售的高新技术企业，产品覆盖工程机械、商用车、农用机械等多个领域，尤其在工程机械座椅市场占据领先地位。公司掌握核心技术，参与多项国家行业标准制定，产品性能优越，具备较强的市场竞争力和盈利能力，近三年综合毛利率稳定在30%以上。

主要观点

1. 市场地位

   • 天成自控是工程机械座椅领域的龙头企业，国内市场占有率超过50%。
   • 公司产品配套于卡特彼勒、徐工、三一重工等国内外知名工程机械制造商。
   • 在商用车座椅市场，公司为东风、陕汽、江淮、宇通等企业提供产品。
   • 农用机械座椅主要面向国外售后市场，产品具有性价比优势。

2. 产品拓展

   • 公司积极拓展乘用车、飞机、高铁、儿童安全座椅等新领域。
   • 目前已实现乘用车座椅小批量供货，与北京大学签订联合研发意向书，为南车时代电动提供汽车座椅，并向高铁座椅市场延伸。
   • 儿童安全座椅市场仍处于探讨阶段。

3. 盈利预测

   • 预计公司2015-2017年EPS分别为0.40元、0.48元、0.51元，对应PE分别为97.88倍、82.47倍、77.51倍。
   • 首次覆盖，建议关注。

4. 风险提示

   • 乘用车座椅市场拓展不达预期。

关键信息

行业概况

• 工程机械座椅市场
  市场由城镇化发展和基建投入驱动，未来受益于“一带一路”战略带来的出口增长机会。2013年工程机械行业景气度回升，市场回暖。

• 商用车座椅市场
  中国商用车市场发展迅速，2010年销量达到历史高峰437万辆，重卡市场年均增长33.38%，大客市场年均增长19.74%。公司为国内主要商用车制造商提供产品。

• 农用机械座椅市场
  国内政策推动下，农机市场持续扩容，公司产品主要出口欧美市场，具有性价比优势。

公司竞争优势

• 技术优势
  公司拥有省级研发中心，掌握多项核心技术，如半主动控制减振、气囊悬浮减振等，技术处于国内领先水平，部分技术入围国家火炬计划。

  • 已获得29项专利授权。

• 客户资源

  • 主要客户包括卡特彼勒、东风、徐工、美国CONCENTRIC、荷兰EBLO等国内外知名企业。
  • 2014年前五大客户业务金额占比约37.3%，其中东风占比最高（17.16%）。

• 服务网络

  • 公司在全国设立六大销售区域，配备专业销售人员和售后服务团队，能够快速响应客户需求。

财务表现

• 营业收入
  2012-2014年营业收入分别为2.22亿元、2.74亿元、3.10亿元，年复合增长率11.76%。

• 毛利率
  近三年综合毛利率稳定在30%以上，其中农用机械座椅毛利率相对较低，主要面向国外售后市场。

• 盈利预测

  • 2015-2017年净利润预计分别为40万元、48万元、51万元，归母净利润增长显著。
  • 资产负债率从2014年的45.6%逐步下降至2017年的26.4%，财务结构优化。

• 估值指标

  • 2014年市盈率（PE）为92.13倍，市净率（PB）为13.57倍。
  • 2017年PE下降至77.51倍，PB下降至7.46倍，估值逐步合理。

未来发展方向

公司计划在原有业务基础上拓展至乘用车、飞机、高铁和儿童安全座椅市场，目标成为全球前三的汽车座椅生产商。公司已与北京大学签订联合研发意向书，与南车时代电动合作，未来在高端市场具有较大发展空间。

投资评级

• 投资评级：推荐
• 评级变动：首次评级
• 预期表现：未来6个月内预期超越沪深300指数10%至20%。

分析师信息

• 李佳：机械行业首席分析师，4年证券分析经验，曾获多项行业奖项。
• 何思源：高级分析师，负责多个行业研究，5年机械行业研究经验。
• 鲁佩：助理分析师，2014年加入华创证券，从事机械行业研究。
• 赵志铭：助理分析师，2015年加入华创证券，从事机械行业研究。

免责声明

本报告仅供华创证券客户使用，信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。报告所载观点为分析师个人意见，不构成投资建议，投资需谨慎。

图表与数据

• 图表1：公司主要产品简介
• 图表2：公司主营业务收入（万元）
• 图表3：各产品收入占比（2014）
• 图表4：公司毛利润变动情况
• 图表5：各产品毛利润贡献比（2014）
• 图表6：国内工程机械设备销量
• 图表7：国内历年商用车销量
• 图表8：欧美农用机械进口额
• 图表9：竞争对手基本情况
• 图表10：前五大客户情况（2014）

财务预测表

• 资产负债表：资产总计逐年增长，负债率下降，财务结构优化。
• 现金流量表：经营活动现金流稳定增长，筹资活动现金流显著增加。
• 利润表：营业收入和净利润稳步增长，毛利率稳定，盈利能力强。
• 主要财务比率：毛利率稳定在30%以上，净利率稳步提升，ROE和ROIC表现良好。