20221031-开源证券-天成自控-603085.SH-公司信息更新报告_传统业务受行业拖累_乘用车座椅业务前景可期_4页_881kb

天成自控（603085.SH）总结

核心内容

天成自控（603085.SH）是一家专注于汽车座椅及相关零部件制造的公司，其传统业务受行业拖累，但乘用车座椅业务前景可期。公司近年来在乘用车座椅领域积极拓展客户，并通过垂直产业链布局和新产能建设增强竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2022年1-9月公司实现营收11.16亿元，同比下滑9.87%，归母净利润0.29亿元，同比下滑43.54%。Q3营收3.66亿元，环比增长15.07%，但归母净利润0.06亿元，环比下滑34.38%。
• 行业影响：公司业绩下滑主要受工程机械及商用车行业景气度下行、飞机座椅业务收入下降等因素影响。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来三年公司业绩将稳步增长，尤其在乘用车座椅业务上表现突出。
• 财务预测：预计2022-2024年营收分别为16.50亿元、25.05亿元、34.32亿元，归母净利润分别为0.55亿元、1.30亿元、2.50亿元，EPS分别为0.14元、0.33元、0.63元。PE估值从70.8倍降至15.7倍，显示市场对公司未来增长的预期较高。

关键信息

乘用车座椅业务发展

• 公司自2016年起进入乘用车座椅领域，已为上汽荣威多款车型提供配套。
• 2022年以来，公司获得多个主机厂定点，包括北汽C46DB、东风S73、上汽EC32等项目。
• 通过垂直产业链布局，公司已实现座椅骨架、调角器、发泡等零部件的自供，具备显著的成本优势。
• 公司设立武汉子公司，投资5亿元建设新能源汽车座椅智能化生产基地，有利于拓展武汉及周边主机厂客户。

传统业务与航空座椅业务

• 公司在商用车和工程机械座椅领域深耕多年，与三一重工、徐工、福田戴姆勒等长期合作。
• 受行业景气度下行影响，传统业务营收有所下滑，但随着行业复苏，有望持续贡献稳定现金流。
• 公司具备空客、波音两大飞机制造商的供货资质，航空座椅业务在提升自供率和产能利用率后，有望成为利润增长的新引擎。

财务指标分析

• 营收：2020-2021年营收分别为1428亿元、1704亿元，2022年预计1650亿元，2023-2024年预计增长至2505亿元、3432亿元。
• 净利润：2020-2021年归母净利润分别为51亿元、28亿元，2022年预计55亿元，2023-2024年预计增长至130亿元、250亿元。
• 盈利能力：毛利率从2020年的21.2%提升至2024年的20.0%，净利率从3.5%提升至7.3%，ROE从5.0%提升至17.0%。
• 估值指标：P/E从2020年的77.3倍降至2024年的15.7倍，P/B从3.9倍降至2.7倍，EV/EBITDA从28.9倍降至14.7倍。

风险提示

• 疫情封控及行业缺芯可能影响下游需求。
• 客户开拓不及预期可能影响业务增长。

结构化总结

1. 公司概况

• 股票代码：603085.SH
• 投资评级：买入（维持）
• 当前股价：9.84元
• 总市值：39.07亿元
• 流通市值：36.43亿元
• 总股本：3.97亿股
• 流通股本：3.70亿股
• 近3个月换手率：112.11%

2. 业务发展

• 乘用车座椅：客户拓展顺利，多项定点落地，具备成本优势。
• 传统业务：商用车和工程机械座椅业务受行业影响，未来有望复苏。
• 航空座椅：具备空客、波音供货资质，自供率提升后利润潜力显现。

3. 财务表现

• 营收：2022年预计16.50亿元，2023年25.05亿元，2024年34.32亿元。
• 净利润：2022年预计55亿元，2023年130亿元，2024年250亿元。
• 盈利能力：毛利率、净利率、ROE稳步提升。
• 估值指标：P/E、P/B、EV/EBITDA持续下降，反映市场对其未来增长的乐观预期。

4. 风险提示

• 行业风险：疫情封控及行业缺芯可能影响下游需求。
• 客户风险：客户开拓不及预期可能影响业务增长。

5. 未来展望

• 公司在乘用车座椅业务上具备显著增长潜力，将成为主要业绩增长点。
• 航空座椅业务随着自供率和产能利用率提升，有望成为利润新增长极。
• 通过新产能建设及垂直产业链布局，公司将进一步增强市场竞争力。