20160728-西南证券-天成自控-603085.SH-积极布局乘用车领域_稳居车辆座椅专家_20页_2mb

天成自控（603085）动态跟踪报告总结

核心内容概览

天成自控是一家专注于车辆座椅制造的企业，成立于2001年，2015年6月在上海证券交易所上市。公司主要产品包括工程机械座椅、商用车座椅、农用机械座椅及相关配件，并积极布局乘用车及儿童安全座椅市场。报告首次给予“增持”评级，预计2016-2018年每股收益（EPS）分别为0.47元、0.91元和1.23元，归母净利润复合增长率达54%。公司通过非公开发行股票募资5亿元，用于建设乘用车座椅智能化生产基地，预计该项目投产后年营收可达9.9亿元。

主要观点与关键信息

1. 乘用车业务增长潜力巨大

• 公司已与新大洋、众泰汽车合作，预计2016年乘用车成套座椅出货量达2.9万套，贡献约6500万元营收。
• 2017年乘用车业务配套4个车型，营收同比增速预计达463.1%。
• 2018年公司整体业绩增速预计达93.7%，其中乘用车业务将作为主要增长点。

2. 儿童安全座椅市场前景广阔

• 中国儿童安全座椅普及率远低于国外，预计未来随着强制使用法规的出台，市场容量将急剧增长。
• 公司已取得两项3C认证，具备量产条件。
• 2016年新生儿数量预计达2000万，若使用率提高至25%，国内销量将突破500万台。
• 儿童安全座椅市场潜力巨大，公司有望凭借技术优势抢占市场份额。

3. 传统业务稳步增长

• 工程机械座椅在国内市场占有率超过30%，是行业龙头。
• 2015年公司实现销售收入2.93亿元，净利润0.33亿元，尽管行业低迷，但公司仍保持稳定增长。

4. 技术优势与外延扩张

• 公司在座椅领域积累了丰富的经验，具有较强的品牌影响力。
• 拟通过轻量化技术及上游零部件进行外延扩张，提升竞争力。
• 公司未来将拓展乘用车、飞机、高铁座椅等新业务领域。

5. 盈利预测与估值

• 2016-2018年EPS分别为0.47元、0.91元、1.23元，对应PE分别为87倍、45倍、33倍。
• 公司预计未来三年归母净利润保持54%的复合增长率，业绩增长预期强劲。

风险提示

• 乘用车配套进展或不及预期的风险。

财务指标

业务增长预测

• 乘用车座椅：2016年出货量2.9万套，贡献6500万元收入；2017年出货量13.6万套，贡献3.7亿元收入；2018年出货量24.8万套，贡献6.2亿元收入。
• 儿童安全座椅：公司已取得3C认证，预计未来销量将快速增长，成为新的增长点。
• 其他业务：农用机械座椅保持稳定增长，毛利率维持在30.5%左右；商用车座椅毛利率稳定在28.5%左右。

市场与政策环境

• 乘用车市场：国内乘用车市场发展迅速，2015年销量达2114.6万辆，预计未来仍有较大发展空间。
• 儿童安全座椅：随着国家二胎政策的全面放开，新生儿数量增加，儿童安全座椅需求将大幅上升。同时，相关强制使用法规有望在近1-2年内出台，推动市场发展。

竞争对手分析

• 国内竞争对手：包括东风李尔、江苏裕华、北京光华荣昌等，主要供应乘用车和商用车座椅。
• 国际竞争对手：如德国格拉默、美国CVG、法国佛吉亚等，具有较强的技术实力和市场份额。

技术与产品布局

• 轻量化技术：公司计划在座椅骨架和滑轨方面进行轻量化改进，以满足未来乘用车行业对轻量化的需求。
• 儿童安全座椅：公司已具备独立开发能力，两款产品已通过3C认证，即将量产。
• 其他产品：公司还涉足航空、高铁座椅等新兴领域，拓宽业务范围。

投资建议

• 评级：首次给予“增持”评级。
• 理由：公司积极布局乘用车和儿童安全座椅市场，业绩增长潜力大，技术优势明显，未来增长空间广阔。

结论

天成自控作为车辆座椅专家，凭借在工程机械座椅领域的领先地位，正积极拓展乘用车和儿童安全座椅市场，未来有望实现业绩的快速增长。公司具备较强的技术实力和品牌影响力，同时通过非公开发行股票募资，为乘用车业务发展提供有力支持。随着政策推动和市场需求增长，公司未来发展前景良好，值得投资者关注。