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天成自控（603085.SH）总结

公司概况

天成自控是国内专业的车辆座椅研发、生产与销售企业之一，成立于2010年10月21日，由天成座椅整体变更设立。公司主要产品包括工程机械座椅、商用车座椅和农用机械座椅，并积极开拓乘用车座椅市场。

公司控股股东为浙江天成科投有限公司，持股比例为54%，陈邦锐和许筱荷夫妇合计持股86.45%，为实际控制人。公司拟公开发行2500万股，占发行后总股本的25%，发行后总股本为10000万股。

主要财务数据

• 2014年财务数据

  • 营业收入：3.10亿元，同比增长12.87%
  • 净利润：3225万元，同比增长33.78%
  • 毛利率：31.8%
  • 净利率：10.4%
  • ROE（摊薄）：14.73%
  • ROA：8.52%
  • 资产负债率：45.65%
  • 流动比率：1.28
  • 速动比率：1.00

• 盈利预测

  • 2015E EPS：0.40元
  • 2016E EPS：0.485元
  • 2017E EPS：0.588元

行业竞争格局及公司优势

行业发展情况

• 车辆座椅行业市场规模已形成，支撑主机制造行业发展。
• 行业整体实力不强，市场分散，高端市场多依赖进口。
• 主要市场包括主机配套市场和售后维修市场，分别取决于主机产量和保有量。

主要竞争对手

• 国内外主要座椅生产商：德国格拉默、美国商用汽车集团、德国伊思灵豪森、美国希尔思、东风李尔、江苏裕华、北京光华荣昌等。

公司竞争优势

• 研发技术平台优势：国家高新技术企业，拥有省级研发中心，获得29项专利，多项国家级项目支持。
• 生产工艺优势：实施“精益生产管理”和“6Sigma”项目，提高生产效率。
• 客户资源优势：客户覆盖全球，包括卡特彼勒、三一重工、徐工、龙工、宇通客车、丰田叉车等。
• 品牌优势：形成业内知名“天成”品牌。
• 服务优势：建立全国六大销售区域，配备专业销售与售后服务团队，提供快速反应能力。

募投项目分析

公司计划募集资金约1.506亿元，用于以下两个项目：

1. 年产80万席座椅项目

   • 投资总额：21406万元
   • 使用募集资金：13850万元
   • 建设期：24个月
   • 项目效益：达产后预计每年增加销售收入38593万元，利润总额6663万元，税后利润5664万元。
   • 财务指标：IRR（所得税后）22.00%，静态投资回收期6.13年（含建设期）。

2. 研发检测中心改造项目

   • 投资总额：1990万元
   • 使用募集资金：1210万元
   • 建设期：24个月
   • 改造目标：提升研发、检测、试制能力，加强高端产品开发，如叉车座椅、挖掘机座椅、智能记忆座椅等。

盈利能力分析

• 公司毛利率高于行业均值和中值，2014年毛利率为31.8%。
• 公司净利率为10.4%，高于行业均值6.2%和中值7.5%。
• 2014年公司营收构成中，工程机械、商用车和农用机械座椅贡献了92.6%的营收和90.6%的毛利润。

营运能力分析

• 公司期间费用率逐年下降，从2012年的23.1%降至2014年的18.8%。
• 存货周转率从2012年的5.92下降至2014年的4.97，仍有提升空间。
• 应收账款周转率从2012年的3.78下降至2014年的3.50，但公司有效控制了回收风险。

市场拓展与产品结构

• 公司三大产品系列（工程机械、商用车、农用机械座椅）均拥有稳定高端客户群。
• 2014年公司内销收入占比为63.62%，外销占比为36.38%。
• 公司重点拓展商用车司机座椅和高端工程机械座椅市场，未来有望成为新的增长点。

风险提示

• 下游行业景气度下滑
• 公司产品销量不及预期

总体评价

天成自控具有较强的盈利能力，财务状况健康，营运能力仍有提升空间。通过募投项目，公司将进一步扩大产能，提升技术水平，增强市场竞争力，推动未来增长。