20220830-东方证券-歌尔股份-002241.SZ-业绩符合预期_持续受益VR_AR产业趋势_4页_362kb

报告摘要

业绩符合预期，持续受益VR/AR产业趋势

核心内容

公司于2022年发布半年报，整体业绩表现稳健，符合市场预期。2022年上半年公司营收达到436亿元，同比增长44%，归母净利润近21亿元，同比增长20%。扣非归母净利润为20.1亿元，同比增长43%，显示公司盈利能力提升。Q2营收235亿元，同比增长44%，环比增长17%；归母净利润11.8亿元，同比增长54%，环比增长31%。

主要观点

智能硬件业务表现亮眼：智能硬件收入达到248亿元，同比增长121%，主要得益于VR/AR市场高景气度，北美客户出货及盈利水平持续高企，同时游戏机和可穿戴设备等新型硬件加速放量。
智能声学整机业务稳定：该业务收入为123亿元，同比基本持平，但预计下半年在大客户新机带动下将实现增长。
运营管控成效显著：尽管Q2毛利率小幅下滑，但净利率环比提升0.6个百分点，显示出公司运营效率的持续优化。
三季报指引积极向上：公司预计2022年Q1-Q3归母净利润同比增长15%-30%，达到38.3-43.3亿元，扣非净利润同比增长15%-25%。其中Q3单季归母净利润预计为17.5-22.5亿元，同比增长10%-41%，主要受益于处置参股公司股权取得的投资收益。
VR/AR新品发布趋势明确：2022年下半年至2023年初，Pico、Meta、苹果等头部品牌将密集发布VR/MR产品，推动行业景气度提升，公司作为全球VR/AR整机代工龙头，有望深度受益。

关键信息

盈利预测：公司2022-2024年每股收益预测分别为1.55元、2.14元、2.68元，参考可比公司，维持2022年31倍PE估值，对应目标价为48.05元，维持买入评级。
财务数据概览：
- 营业收入：2022年预计为977.84亿元，同比增长25%。
- 营业利润：预计为616.3亿元，同比增长31.6%。
- 归属于母公司净利润：预计为529.6亿元，同比增长23.9%。
- 毛利率：预计为14.9%，略低于2021年但净利率有所提升。
- 净利率：预计为5.4%，2022年Q2环比提升0.6个百分点。
- ROE：预计为17.0%，较2021年略有下降。
- 市盈率：预计为20.9倍，市净率预计为3.2倍，估值持续走低。
股价表现：截至2022年8月30日，股价为32.42元，目标价为48.05元，维持买入评级。

风险提示

VR/AR发展不及预期；
TWS耳机销量不达预期；
全球疫情恶化。

财务比率分析

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	64.3%	35.5%	25.0%	26.5%	17.5%
营业利润增长率	117.9%	43.6%	31.6%	38.0%	25.2%
归属于母公司净利润增长率	122.4%	50.1%	23.9%	38.0%	25.2%
毛利率	16.0%	14.1%	14.9%	15.0%	15.1%
净利率	4.9%	5.5%	5.4%	5.9%	6.3%
ROE	15.9%	18.2%	17.0%	18.9%	19.5%
ROIC	12.8%	14.3%	14.4%	16.3%	17.1%
资产负债率	59.8%	54.3%	50.5%	50.3%	48.6%
净负债率	6.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%
流动比率	1.24	1.18	1.42	1.54	1.68
速动比率	0.83	0.77	0.91	1.00	1.13
应收账款周转率	6.4	7.1	7.3	7.4	7.1
存货周转率	6.6	6.2	5.7	5.5	5.3
总资产周转率	1.4	1.4	1.5	1.6	1.5
每股收益	0.83	1.25	1.55	2.14	2.68
每股经营现金流	2.35	2.52	1.24	2.62	3.29
每股净资产	5.75	8.00	10.25	12.39	15.07
市盈率	38.9	25.9	20.9	15.2	12.1
市净率	5.6	4.1	3.2	2.6	2.2
EV/EBITDA	19.6	15.2	12.0	9.3	7.7
EV/EBIT	28.9	22.3	16.7	12.3	10.0