20220830-国信证券-歌尔股份-002241.SZ-VR_游戏主机畅销_前三季度归母净利润预计同比增长15_-30__6页_781kb

歌尔股份 (002241. SZ) 总结

核心内容

歌尔股份在2022年上半年实现营收436.03亿元，同比增长44.0%，归母净利润20.79亿元，同比增长20.1%。其中，第二季度营收234.92亿元，同比增长44.5%，归母净利润11.78亿元，同比增长53.9%。公司业绩的高增长主要得益于VR设备和游戏主机等智能硬件产品的畅销。

预计2022年前三季度归母净利润为38.3-43.3亿元，同比增长15%-30%，扣非后归母净利润为34.7-37.7亿元，同比增长15%-25%。非经常性损益主要来源于公司处置参股公司股权的投资收益，约为2.9亿元。

主要观点

• 智能硬件业务增长显著：1H22智能硬件业务营收248.11亿元，同比增长121.32%，成为公司业绩增长的主要驱动力。
• 毛利率与费用率优化：1H22公司综合毛利率为12.95%，同比下降1.46个百分点；期间费用率下降至7.36%，同比下降1.83个百分点。扣非后归母净利率为4.62%，与去年同期基本持平。
• VR市场前景广阔：下半年Pico和Meta将发布新的VR产品，预计2022年全球VR出货量将同比增长34%至1375万部。歌尔股份作为VR/AR智能制造龙头，有望充分受益于市场增长。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营收将分别增长26.0%、22.9%、20.8%，达到985.91亿元、1211.46亿元、1462.95亿元；归母净利润分别增长22.6%、21.7%、22.3%，达到52.42亿元、63.82亿元、78.05亿元。对应PE分别为22.4倍、18.4倍、15.0倍，维持“买入”评级。

关键信息

业务结构

• 智能硬件：1H22营收248.11亿元，同比增长121.32%，毛利率12.79%，同比下降1.32个百分点。
• 智能声学整机：1H22营收123.38亿元，同比下降1.24%，毛利率9.12%，同比下降1.33个百分点。
• 精密零组件：1H22营收56.81亿元，同比下降6.13%，毛利率22.20%，同比下降1.16个百分点。

财务指标

风险提示

• 下游需求不及预期
• 新品发布进度不及预期
• 市场竞争加剧

投资建议

维持“买入”评级，预计公司2022-2024年营收及归母净利润将保持稳定增长，未来盈利潜力较大。公司作为VR/AR智能制造龙头，有望受益于核心客户明星产品的畅销，推动业务持续高增长。

公司研究·财报点评

歌尔股份在智能硬件领域表现突出，特别是VR设备和游戏主机的热销带动了业绩的显著提升。公司整体运营效率优化，费用率下降，盈利能力稳步增强。分析师胡剑、胡慧、周靖翔、李梓澎、詹浏洋均对歌尔股份的未来发展持积极态度。

附录：财务预测与估值

资产负债表

• 现金及现金等价物：2022E为9879亿元，2024E预计为14297亿元。
• 资产总计：2022E为73862亿元，2024E预计为102697亿元。
• 负债合计：2022E为41480亿元，2024E预计为58271亿元。
• 股东权益：2022E为31743亿元，2024E预计为43691亿元。

利润表

• 营业利润：2022E预计为6052亿元，2024E预计为9000亿元。
• 归属于母公司净利润：2022E预计为5242亿元，2024E预计为7805亿元。
• 所得税费用：2022E为721亿元，2024E为1073亿元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2022E预计为6918亿元，2024E预计为10346亿元。
• 投资活动现金流：2022E预计为-6676亿元，2024E预计为-7369亿元。
• 融资活动现金流：2022E预计为-412亿元，2024E预计为-844亿元。

免责声明

本报告基于公开资料和分析师的合理判断，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断是否采用报告内容并承担相应风险。报告内容可能根据市场变化进行调整，最终以公司正式发布版本为准。