20161227-中国银河-宏观年度报告_2017年_流动性偏紧_37页_4mb

2017年宏观研究报告总结

核心内容

2017年的宏观主题被定为“流动性偏紧”。该判断基于国际和国内两方面因素，特别是特朗普政策推动美元回流本土，以及国内经济转型过程中面临的结构性调整压力。整体来看，2016年经济运行周期和趋势判断基本兑现，总体表现令人满意。

主要观点

国际因素：特朗普政策与美元强势

• 特朗普政策：特朗普主张大规模减税和加大基础设施投资，推动美元资本回流美国，增加国内就业，提升物价压力，提高利率中枢水平。
• 美元走势：美元指数在特朗普当选后上涨超过5%，预计未来将延续强势，可能升至110左右。
• 美元与大宗商品关系：美元强势将抑制大宗商品价格上涨，但特朗普政策将推动能源和原材料需求，从而支撑其价格。
• 美国经济表现：美国第三季度GDP增长3.5%，失业率降至4.6%，薪资增速创金融危机以来新高，劳动力市场趋紧，推动通胀上行。

国内因素：经济转型与流动性紧缩

• 经济转型依赖改革：国内经济转型需要制度和改革推动，未来物价存在上涨压力，需警惕“滞胀”。
• 人民币贬值趋势：人民币对美元持续贬值，但受贸易顺差影响，贬值幅度预计在5%以内，美元兑人民币稳定在7.3元左右。
• 物价与PPI：2016年CPI温和上涨，PPI上行压力加大，预计2017年CPI将小幅上行，PPI可能在上半年达到高峰，随后逐步回落。
• 货币政策：预计2017年货币政策将回归中性，流动性偏紧，债市可能面临调整，股市需从基本面和盈利改善中寻找机会。

关键信息

一、“特朗普”政策：美元回流本土

• 特朗普政策包括大规模减税、加大基建投资、贸易保护主义等，推动美元资本回流美国，提升美元指数。
• 美元强势可能抑制石油等大宗商品价格上涨，但推动其需求。
• 美国经济表现良好，失业率下降，薪资上涨，劳动力市场紧张，美联储预计将继续加息。

二、经济转型依赖改革，物价存在压力

• GDP增长：2016年GDP保持稳定增长，三季度增速为6.7%，最终消费对GDP贡献达71%。
• 工业增加值：11月工业增加值同比增长6.2%，发电量回升，反映重工业复苏。
• 工业企业利润：2016年工业企业利润同比增速达8.6%，比2015年大幅回升。
• PMI回暖：11月PMI回升至51.7%，显示短期工业回暖，但小型企业表现不佳。
• 投资情况：固定资产投资增速回落，民间投资大幅下滑，政府投资仍起托底作用。
• 消费趋势：消费增速稳中趋降，预计2017年将跌破10%。
• 社会融资：社会融资规模相对平稳，M2增速为11.4%，货币政策保持中性。
• 民间融资成本：民间融资成本下降，但12月略有回升。

三、为何经济需要转型

• 历史产业变迁：80年代解决“衣和食”，90年代发展家电，2000年代后关注“住和行”，房地产和汽车成为支柱产业。
• 未来产业方向：经济转型将聚焦健康、养老、旅游、娱乐、教育等满足消费升级需求的产业。
• 融资模式转变：未来融资将更多依赖资本市场，而非银行，居民财富配置将更加多元化。

四、经济转型下的房地产市场

• 当前房地产现状：房价收入比全球最高，租金回报率偏低，显示房地产市场以交易利得为主。
• 制度因素：房地产上涨源于城镇化、人口集聚、城市定位、土地财政等制度安排。
• 对比美国与日本：美国已完成城市化，日本经历房地产泡沫破裂，中国房地产市场仍处于上涨周期，但面临调控压力。

五、经济转型下的资本市场

• 资本市场发展空间：未来资金保障更多依赖资本市场，居民财富配置多元化。
• 融资结构转型：企业融资将更多依赖债券和股票市场，而非银行信贷。
• 金融市场结构：中国金融市场结构中，银行仍占主导，但资本市场发展潜力巨大。

图表目录摘要

• 美元指数走势：美元指数上涨，预计2017年继续上升。
• 原油价格走势：油价受美元强势抑制，但受特朗普政策影响可能有所支撑。
• 道琼斯指数变化：美国股市在政治周期中呈现震荡上行趋势。
• CPI走势：CPI温和上涨，核心CPI连续数月高于美联储目标。
• PPI走势：PPI上行压力加大，预计2017年将出现阶段性高峰。
• 人民币汇率：人民币对美元贬值，但对一篮子货币保持相对稳定。
• 房地产市场数据：房价、租金回报率、租售比等显示房地产市场存在泡沫。
• 社会融资结构：社会融资规模平稳，银行信贷仍占主导。

分析师信息

• 首席经济学家：潘向东，联系方式：panxiangdong@chinastock.com.cn，执业证书编号：S013051120003。
• 分析师团队：周世一、刘娟秀、童英、许冬石，各自负责不同领域分析，联系方式及执业证书编号详见文档。

特此鸣谢

• 文思信：wensiji@chinastock.com.cn，为中国银河证券研究部提供信息支持。

结论

2017年流动性偏紧，主要受国际美元强势和国内经济转型影响。未来经济需依靠制度改革释放增长动能，资本市场将发挥更大作用。房地产市场受制度因素影响，仍存在上涨压力，但需警惕泡沫风险。整体经济将在出清与改革中寻找新平衡。