20161227-第一创业-信用产品周报_流动性冲击余震仍在_关注信用债配置机会_13页_728kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容概述

本报告为第一创业证券研究所发布的信用产品周报，分析了2016年12月第三周利率债与信用债市场的表现，并提出相关投资策略。报告由分析师李怀军撰写，研究助理王泉锐协助完成。

主要观点

• 利率债市场：上周市场情绪有所缓和，资金面宽松，资金利率快速回落，收益率曲线陡峭化回落。然而，临近年底资金面仍偏紧，经济数据偏强，导致长短端收益率均面临下行压力。超长利率债收益率小幅上行，整体市场波动较大。

• 信用债市场：信用债市场受到流动性冲击与信用违约的双重影响，短期内仍面临上行压力。然而，信用债收益率已进入配置区间，AAA级短融中票、企业债收益率在4% - 4.1%以上，建议配置盘关注新债发行机会。交易盘可关注钢铁等产能过剩行业的券种，预计明年旺季需求回升将利好钢企盈利。

• 风险事件：上周中城建MTN2出现实质性违约，大连机床CP004发布兑付风险警示，新疆金特钢铁被下调评级。这些事件对市场情绪和信用利差产生影响，尤其是中低等级信用债的信用溢价扩大。

• 流动性冲击：由于去杠杆政策持续，流动性冲击余震仍在，导致信用债收益率波动较大。同时，12月信用债净融资额为负，对明年一季度债券到期压力较大的公司现金流断裂风险上升。

• 市场趋势：信用债收益率曲线整体上行，特别是长久期债券。城投债收益率降幅小于产业债，与中票的利差正向走阔，表明城投债估值调整压力仍在。

关键信息

利率债市场

• 资金面：央行逆回购操作导致资金利率快速回落，R001和R007分别下行45BP和110BP至2.16%和2.58%。
• 收益率曲线：国债收益率曲线平坦化上行，国开债收益率曲线陡峭化下行。
• 发行情况：上周国债发行3只，合计411.2亿元；政策性金融债发行4只，合计185亿元，净融资额为-65亿元。
• 超长债表现：15年期国债收益率上行7.6BP，20年期国债收益率上行7.6BP，超长债收益率小幅上行。

信用债市场

• 一级市场：短融中票发行量减少，净融资额为-594亿元，企业债与公司债发行量也大幅减少。
• 二级市场：短融中票收益率回落，但等级利差扩大，AAA级短融中票收益率普遍下行20BP以上，AA级收益率下行5-6BP。
• 企业债表现：AAA级企业债收益率下行20-25BP，AA级企业债收益率下行16-20BP。
• 城投债表现：收益率回落，但幅度小于产业债，与中票利差正向走阔。

信用债负面事件

• 中城建MTN2：未能到期偿付5550万元利息，构成实质性违约。
• 大连机床CP004：发布兑付风险警示，涉及本息金额5.35亿元。
• 新疆金特钢铁：被下调评级至BBB+，主要由于资产负债率过高、有息债务规模大、亏损规模大。

策略建议

• 利率债：建议投资者谨慎操作，关注资金面和基本面。
• 信用债：配置盘可关注新债发行机会，把握一级市场拿券；交易盘可关注钢铁等产能过剩行业的券种，预计明年旺季需求回升将利好钢企盈利。

风险点

1. 风险事件的长期影响：代持违约事件对市场信心有长期影响，去杠杆政策导致资产端杠杆策略收益萎缩。
2. 信用风险：短期发行成本高，净融资额为负，明年一季度信用债到期压力大，现金流断裂风险增加。

图表与数据

• 图1：银行间资金利率大幅回落
• 图3：国债收益率曲线平坦化上行
• 图6：国开债期限利差快速收窄
• 图19：2017年一季度到期的信用债评级分布
• 图20：2017年一季度到期的信用债发行人行业分布

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总结

本报告全面分析了2016年12月第三周利率债与信用债市场的情况，指出市场情绪的缓和与流动性冲击的余震仍在，信用债收益率进入配置区间，建议投资者关注新债发行和钢铁等产能过剩行业。同时，报告强调了近期信用风险事件对市场的影响，并提醒投资者注意去杠杆政策带来的风险。