20180609-太平洋-投资策略报告_警惕宏观流动性紧缩向市场流动性蔓延_18页_1mb

警惕宏观流动性紧缩向市场流动性蔓延总结

核心结论

当前市场的主要风险在于宏观流动性紧缩向市场流动性蔓延。流动性约束表现为金融去杠杆向实体去杠杆传导，M2增速与社融增速均降至历史最低水平，货币和信用双收缩。这种紧缩预期尚未充分兑现，导致市场估值中枢持续下移，且消费白马、周期、成长行业呈现跷跷板效应。下周将有多个信号确认流动性风险是否超预期。

主要观点

• 流动性是核心矛盾：宏观流动性紧缩已成为压制大盘的主要因素，尤其对高杠杆行业如房地产、非银金融、银行等造成较大压力，其年内表现明显弱于低负债行业。
• 内外流动性约束叠加：内部方面，地方政府信用窗口收紧，导致基建与房地产投资需求收缩；外部方面，美国经济过热与货币正常化加剧资本外流，新兴市场汇率承压，影响中国作为贸易顺差国的外部环境。
• 信用债违约加剧分化：信用债违约主体中上市公司占比上升，形成信用崩塌螺旋，尤其在环保等高杠杆行业中表现突出。
• 周期股表现疲软：尽管部分上游资源品（如铜、锌、铝）价格创近期新高，但整体周期股估值偏低，北上资金对其不追捧。
• 水电行业具备配置价值：水电行业盈利受宏观周期影响较小，经营性现金流/营收高于消费行业，具备抗周期与低估值特性，具备长期配置价值。

关键信息

宏观流动性状况

• M2增速、社融增速均处于历史低位。
• 地方政府信用窗口收紧，导致基建投资累计同比从14%降至12.4%。
• 房地产投资扣除土地购置费后连续两个月转负，显示其虚胖现象。
• 美国经济复苏过热，通胀迹象明显，加速货币正常化导致资本外流。

市场表现与行业景气度

• 上游能源与资源价格表现疲弱，原油、煤炭、有色金属价格震荡。
• 交运行业因PMI回升而表现较好，BDI与BPI分别上涨20.6%与11.27%。
• 中游化工品价格偏平，仅沥青价格上涨3%。
• 消费与成长行业表现优于周期行业，但整体呈现存量博弈。

流动性对市场的影响

• 流动性恶化表现为估值中枢下移与成交量萎缩。
• 独角兽上市对市场流动性形成显著挤压，平均日均挤压约14亿元。
• 北上资金偏好低估值、抗周期行业，对资源品不积极。

细分行业推荐

• 水电行业：具备低估值、抗周期特性，居民用电与第三产业用电持续增长，长期增长逻辑明确。
• 有色金属：在紧缩预期兑现后具备较大弹性，但当前仍为向下博弈的相对收益。

风险提示

• 宏观风险集聚超预期，尤其关注信用债违约与流动性恶化风险。

投资建议

• 行业评级：
  • 做好准备：行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
  • 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
  • 看淡：行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
• 公司评级：
  • 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上；
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
  • 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：个股相对大盘涨幅介于-15%与-5%之间。

未来关注重点

• 贸易摩擦进展：美方征税名单是否进一步恶化贸易局势。
• 经济数据公布：关注投资、社零、失业率等数据是否超预期。
• 联储加息：美联储6月14日利率决策会议对年内加息节奏的表态。

附录：分析师与联系方式

• 证券分析师：

  • 周雨，执业资格证书编码：S1190210090002，电话：010-88321580，邮箱：zhouyu@tpyzq.com
  • 万科麟，执业资格证书编码：S1190117100013，电话：15201149664，邮箱：wankl@tpyzq.com

• 销售团队：

  • 王方群（销售负责人）
  • 王均丽（北京销售总监）
  • 成小勇、李英文、张小永、袁进（北京销售）
  • 陈辉弥（上海销售副总监）
  • 李洋洋、张梦莹、洪绚（上海销售）
  • 杨帆、查方龙、张卓粤、王佳美、胡博涵（广深销售）

重要声明

本报告由太平洋证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。报告内容基于公开资料整理，仅供参考，不构成投资建议。