20171031-西南证券-春秋航空-601021.SH-Q3业绩抢眼_收益管理初见成效_5页_1mb

春秋航空2017年三季报点评总结

核心内容

春秋航空（601021）在2017年前三季度表现出色，业绩增长显著。公司实现营业收入84.2亿元，同比增长28.4%；归母净利润11.9亿元，同比增长1.6%；扣非后归母净利润10.7亿元，同比增长77.7%。其中，第三季度单季营收33.6亿元，同比增长28.9%，归母净利润6.3亿元，同比增长47.6%，扣非后归母净利润6.2亿元，显示公司盈利能力持续增强。

主要观点

• 收益管理初见成效：尽管客座率有所下滑，但公司通过积极的旺季营销策略提升了RPK（旅客周转量），实现了收入增长，表明收益管理策略开始见效。
• 毛利率提升：公司毛利率达25.11%，同比提升1个百分点，主要得益于单位收入增长，有效冲抵了油价上涨和机场收费上调带来的成本压力。
• 补贴收入增长显著：公司补贴收入为1.83亿元，同比增长22.4%，前三季度累计补贴收入7.9亿元，同比增长16.3%，表明公司在政策支持方面受益。
• 投资损失减少：公司投资损失大幅减少，从去年同期的2300万元降至3.58万元，投资收益上升主要由于春秋航空日本投资净值已为零，不再确认投资亏损。
• 盈利预测上调：公司战略调整初见成效，长期成长潜力被看好，因此上调盈利预测，预计2017-2019年EPS分别为1.43元、1.65元、1.92元，对应PE为22倍、19倍、17倍，维持“增持”评级，目标价36.3元。

关键信息

营收与利润表现

• 营业收入：2017年前三季度为84.2亿元，同比增长28.4%；预计2017-2019年分别为99.07亿元、116.45亿元、133.51亿元，年均增长率约为17.5%。
• 归母净利润：2017年前三季度为11.9亿元，同比增长1.6%；预计2017-2019年分别为11.42亿元、13.18亿元、15.37亿元，年均增长率约为20.15%。
• 扣非后归母净利润：2017年前三季度为10.7亿元，同比增长77.7%。

毛利率与成本控制

• 毛利率：2017年前三季度为25.11%，预计2017-2019年分别为10%、15%、15%。
• 成本控制：公司通过优化运力配置和提升单位收入，有效应对油价上涨和机场收费上调带来的成本压力。

投资与估值

• 投资建议：维持“增持”评级，目标价36.3元。
• 估值：基于22倍PE估值，公司未来成长空间被看好。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响航空业整体表现。
• 行业供需恶化：可能导致票价竞争加剧，影响盈利能力。
• 油价大幅上涨：增加运营成本。
• 汇率大幅贬值：影响国际航线收益。

财务预测与估值指标

假设与策略

关键假设

1. 毛利率：2017年为10%，2018、2019年分别为15%。
2. ASK增速：每年保持约18%。
3. 三费率：保持稳定。

战略调整

• 收益管理策略：提升RPK，优化运力配置。
• 低成本运营：通过精细化运营和成本控制，提高盈利能力。
• 大城市周边机场布局：增强市场竞争力，提升收益水平。

基础数据

总结

春秋航空在2017年三季报中展现了强劲的业绩增长和良好的盈利能力。通过有效的收益管理策略和成本控制，公司不仅提升了收入，还改善了毛利率表现。此外，公司投资损失的大幅减少也为盈利增长提供了助力。随着战略调整的深入，公司未来有望实现持续增长，因此分析师给予“增持”评级，并设定目标价36.3元。然而，公司仍需关注宏观经济变化、行业供需波动、油价上涨及汇率风险等潜在挑战。