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索菲亚2018年三季报及财务分析总结

核心内容

索菲亚在2018年前三季度实现了稳健增长，其营业收入和归母净利润均保持正增长趋势。公司持续推进大家居战略，强化营销投入，渠道持续扩张，同时通过经销商持股计划和股份回购增强市场信心。尽管营销投入导致费用率上升，但公司净利率基本保持稳定，盈利预测显示未来三年公司将继续增长。

主要观点

• 收入增长：2018年前三季度公司实现营业收入51.06亿元（+20.11%），归母净利润6.92亿元（+20.16%），扣非归母净利润6.67亿元（+21.11%）。
• 定制衣柜表现强劲：定制衣柜收入达42.61亿元（+18.61%，占收入83.45%），其中Q3单季度收入17.75亿元（+17.39%），表现持续稳步增长。
• 营销策略强化：公司持续推进“899”、“19800”套餐，提升促销力度，带动客单价增长至10743元/单（+9.33%）。
• 橱柜业务增长提速：司米橱柜前三季度收入4.91亿元（+19.24%），其中Q3收入2.13亿元（+47.98%），渠道拓展稳步推进，专卖店数量达822家。
• 木门业务初具规模：木门业务收入1.08亿元，占比收入2.11%，公司采用双品牌运作模式，米兰纳和华鹤木门分别拥有476家和144家经销商。
• 大家居战略初见成效：公司持续推进1000平米大家居融合店模式，实现多品类深度融合，渠道持续拓展，截至Q3米兰纳融合店数量已达400家。
• 费用增长与净利率：期间费用率上升至20.52%（+0.88pct），但归母净利率维持在13.55%（+0.01pct），与同期基本持平。
• 现金流承压：Q3单季经营性现金流净额1.84亿元，同比减少58.22%，主要由于大宗业务应收增长。

关键信息

财务预测（2018-2020年）

财务指标

• 毛利率：前三季度维持在38.1%左右，基本稳定。
• 资产负债率：从2017年的30.4%下降至2018年的27.43%。
• 每股净资产：从2017年的4.84元上升至2018年的5.13元。
• 市净率：为3.27倍。
• 流通A股市值：107.07亿元。

渠道与市场表现

• 定制衣柜渠道：截至2018Q3，公司拥有1400家全屋定制经销商和2469家专卖店，渠道持续扩张。
• 橱柜业务：司米橱柜业务收入占比9.61%，渠道专卖店数量增加至822家。
• 木门业务：米兰纳木门经销商达476家，专卖店161家；华鹤木门经销商144家，专卖店149家。

其他财务数据

• 应收账款：截至Q3为428.56亿元，较18H1增长1.37亿元，主要因大宗业务增长。
• 存货：截至Q3为348.73亿元，存货周转天数同比减少1.50天至27.05天。
• 在建工程：截至Q3为6.40亿元，较18H1增长0.49亿元。

投资建议

• 盈利预测：公司预计2018年利润区间为9.97亿-11.79亿，变动幅度为10%-30%。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
• 风险提示：渠道拓展不达预期、房地产调控超预期等。

相关研究

1. 《索菲亚（002572）：橱柜实现盈利，规模优势凸显》（2018-08-29）
2. 《【东吴轻工】索菲亚一季报：收入增长符合预期，战略成效持续验证》（2018-04-17）
3. 《【东吴轻工】索菲亚：战略调整到位，静待18年再起航》（2018-03-28）

其他信息

• 经销商持股计划：公司完成购买，合计持有股份3023.34万股，单位成本28.24元/股。
• 股份回购：公司公告回购股份，总金额2-3亿元，均价不超过35元/股，用以减少注册资本。
• 大家居战略：公司持续推进大家居战略，橱衣木协同发展，渠道网点持续拓展，同时柔性化生产有效打破产能瓶颈。

联系信息

• 证券分析师：史凡可、马莉
• 执业证号：S0600517070002、S0600517050002
• 联系方式：021-60199793、010-66573632
• 邮箱：shfk@dwzq.com.cn、mal@dwzq.com.cn

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