20200506-新时代证券-轻工行业2019年年报与2020年一季报业绩总结_后疫情时代_聚焦地产后周期修复_重点关注家具边际改善_20页_2mb

轻工行业2019年年报与2020年一季报业绩总结及投资策略

核心内容概述

• 轻工板块整体表现：2019年轻工板块营收同比增长4.68%，归母净利润同比增长24.25%，盈利能力有所增强，但营收增速延续下滑。2020Q1受疫情影响，营收和归母净利润同比分别下降12.67%和29.17%，但必选消费板块逆势增长。
• 细分行业表现：
  • 造纸板块：营收微增，但整体盈利承压，2020Q1需求受阻，毛利率和净利率回升。
  • 家具板块：2019年盈利增速攀升，但2020Q1因疫情终端需求低迷，业绩下滑。
  • 包装板块：2020Q1营收和净利润均下滑，受疫情影响最大。
  • 必选消费板块：业绩韧性较强，尤其是文娱用品和生活用纸行业，表现相对稳健。
• 投资策略：重点关注家具行业的后周期修复，推荐中顺洁柔、帝欧家居、江山欧派、欧派家居、志邦家居等公司，认为二季度是传统家装旺季，家具消费需求有望回暖。

主要观点

• 2019年盈利增强：轻工板块整体盈利能力提升，主要得益于龙头企业的增长带动。
• 2020Q1受疫情影响：除必选消费外，其他细分行业均受到明显冲击，但家具行业因一季度为淡季，全年业绩预期不悲观。
• 必选消费表现突出：文娱用品和生活用纸行业在疫情中表现相对稳健，具备较强的抗跌能力。
• 家具行业复苏预期：随着经济复苏，家具行业景气度有望逐步提升，工程渠道和零售端需求将加快释放。
• 包装行业承压：疫情对包装行业影响最大，尤其是金属包装，但纸包装表现相对稳定。

关键信息

轻工板块整体数据

• 2019年营收：4958.66亿元，同比增长4.68%
• 2019年归母净利润：220.71亿元，同比增长24.25%
• 2020Q1营收：971.48亿元，同比下降12.67%
• 2020Q1归母净利润：38.65亿元，同比下降29.17%

造纸板块

• 2019年营收：1439.99亿元，同比增长0.52%
• 2019年归母净利润：76.56亿元，同比下降30.72%
• 2020Q1营收：同比下降12.60%，归母净利润同比下降29.50%
• 毛利率：2019年20.11%，2020Q1回升至23.01%
• 净利率：2019年5.40%，2020Q1回升至5.90%

家具板块

• 2019年营收：1158.75亿元，同比增长10.94%
• 2019年归母净利润：107.74亿元，同比增长11.66%
• 2020Q1营收：174.07亿元，同比下降22.6%
• 毛利率：2019年36.20%，2020Q1下降至22.52%
• 净利率：2019年9.08%，2020Q1下降至4.06%

包装板块

• 2019年营收：1020.40亿元，同比增长7.11%
• 2019年归母净利润：79.14亿元，同比增长12.72%
• 2020Q1营收：同比下降12.60%，归母净利润同比下降29.50%
• 毛利率：2019年24.07%，2020Q1下降至21.57%
• 净利率：2019年7.98%，2020Q1下降至6.45%

必选消费板块

• 文娱用品：2019年营收增长27.75%，归母净利润增长21.90%
• 生活用纸：2019年营收增长9.38%，归母净利润增长18.81%
• 中顺洁柔：2019年营收增长16.84%，归母净利润增长48.36%，2020Q1归母净利润增长48.67%

重点推荐标的

• 中顺洁柔：

  • 全年业绩确定性强，浆价上涨有限
  • 产品结构优化，高端与高毛利产品占比提升
  • 渠道布局完善，电商增速快，新零售与母婴渠道投入加大
  • 投资评级：强烈推荐

• 帝欧家居、江山欧派、欧派家居、志邦家居：

  • 重点关注工程渠道与零售端需求释放
  • 建材型家居企业受益于竣工传导机制，先于零售端复苏
  • 中长期受益于精装房渗透率提升

风险提示

• 新冠疫情恢复不达预期
• 原材料价格上涨
• 消费需求复苏不及预期
• 全球经济衰退导致出口承压

投资建议

• 2020Q2重点把握家具行业：随着传统家装旺季到来，家具消费需求有望好转，工程端贡献较大的龙头公司有望率先复苏
• 持续关注必选消费板块：文娱用品和生活用纸行业具备较强的抗跌能力，业绩增长确定性高
• 布局纸品下游需求复苏：关注中顺洁柔等龙头企业产能布局和盈利改善情况

图表目录

• 图1：轻工板块2017年开始营收增速逐年趋缓
• 图2：轻工板块2019年二季度开始营收增速抬升
• 图3：轻工板块2019年归母净利润同比大幅提升
• 图4：轻工单季度归母净利润增速波动较大
• 图5：2019年轻工板块盈利能力有所增强
• 图6：轻工板块2019年开始单季度盈利性呈改善趋势
• 图7：2019年轻工板块整体费用率上扬
• 图8：轻工板块单季度三项费用率走势
• 图9：2019年轻工板块现金流较为充足，稳中有升
• 图10：2019年轻工板块ROE提升，但2020Q1再下滑
• 图11：2019年轻工板块资产负债水平明显改善
• 图12：2019年轻工资产周转率小幅下滑
• 图13：造纸板块营收自2017年开始增速明显放缓
• 图14：造纸板块营收自2019Q2开始提升
• 图15：造纸板块2010-2019年归母净利润增速波动大
• 图16：造纸板块2019Q2开始盈利出现改善
• 图17：细分纸品看，自2017年开始总体营收趋势放缓
• 图18：造纸细分板块单季营收情况
• 图19：造纸细分板块年度归母净利润情况
• 图20：造纸细分板块单季归母净利润情况
• 图21：2017年开始造纸板块毛利率与净利率下滑
• 图22：造纸板块期间费用率总体稳中上升
• 图23：2019年造纸板块资产负债率小幅改善
• 图24：2017年开始造纸板块ROE大幅下滑
• 图25：家具板块2010-2019年营收增速维持高增长
• 图26：家具板块2018Q1-2020Q1单季营收平稳增长
• 图27：2019年家具板块归母净利润显著提升
• 图28：2019Q4较2018Q4净利润大幅激增
• 图29：2019年家具收入规模稳步提升，增速
• 图30：家具细分板块单季营收呈逐渐上升趋势
• 图31：2019年成品家具净利润增速明显提升
• 图32：2020Q1定制家具归母净利润增速下滑最明显
• 图33：2019年家具板块毛利率与净利率小幅增长
• 图34：2020Q1家具板块期间费用率抬升
• 图35：家具板块资产负债率降低，但仍处于历史高位
• 图36：2020Q1家具板块ROE弱化
• 图37：2019年包装板块营收增速显著下滑
• 图38：2020Q1单季度营收增速同比大幅下降26pct
• 图39：2019年包装板块净利润增速回升
• 图40：包装板块2020Q1业绩下滑明显
• 图41：包装细分板块中，纸包装收入规模最大
• 图42：2020Q1包装细分板块单季营收增速趋缓
• 图43：2019年纸包装归母净利润增速放缓
• 图44：2020Q1金属包装受下游需求影响，下滑最大
• 图45：2020Q1包装板块毛利率与净利率微降
• 图46：2018年开始包装板块管理费用率逐年提升
• 图47：包装板块资产负债率逐年改善
• 图48：2020Q1包装板块摊薄ROE明显下降
• 图49：近年来，文娱用品板块营收规模稳步增长
• 图50：文娱用品板块归母净利润规模持续攀升
• 图51：晨光文具2013-2020Q1营收增速平稳
• 图52：晨光文具2013-2020Q1归母净利润稳中有升
• 图53：晨光文具毛利率与净利率高于板块水平
• 图54：晨光文具期间费用率有所上升
• 图55：近年来，晨光文具资产负债率水平较为良好
• 图56：2020Q1疫情影响晨光ROE（摊薄）大幅减少
• 图57：近年来，中顺洁柔营收规模稳步提升
• 图58：2020Q1生活用纸需求激增，收入增速提升
• 图59：中顺洁柔2013-2019年归母净利润增速提升
• 图60：中顺洁柔单季度归母净利润持续攀升
• 图61：生活用纸行业中，中顺洁柔毛利率提升最快
• 图62：2015年开始，受益营销团队，中顺净利率改善
• 图63：中顺洁柔资产负债率显著下降
• 图64：中顺洁柔ROE（摊薄）提升幅度最明显

表格目录

• 表1：造纸板块主要公司经营数据一览
• 表2：家具板块主要公司经营数据一览
• 表3：包装板块主要公司经营数据一览
• 表4：中顺洁柔三费率有所提升，但整体控制水平仍良好
• 表5：必选消费板块主要公司经营数据一览