轻工制造行业中报总结：家具初露曙光，文娱韧性依旧，造纸景气修复，包装回落明显-20190903-广发证券-33页_1mb

轻工板块中报总结

核心内容

2019年中报显示，轻工板块整体表现分化，部分细分行业已初露曙光，尤其是家具和文娱领域表现相对积极，而造纸与包装印刷则面临一定压力。报告指出，未来需关注家具行业基本面反转、文化纸价格上涨及包装印刷企业拓展新领域等趋势。

主要观点

• 家具行业：整体营收增速放缓，但盈利水平回升，定制家具企业表现优于成品家具企业，尤其在大宗业务和整装渠道方面增长显著。Q3预计行业将出现环比改善，重点推荐欧派家居、尚品宅配、顾家家居、敏华控股、志邦家居、索菲亚等公司。
• 文娱及其他：传统文具品牌化、高端化趋势明显，晨光文具受益于办公集采市场增长。新兴烟草行业热度不减，政策规范发展，预计对行业有积极影响。
• 造纸行业：文化纸盈利有所改善，包装纸仍承压。预计下半年文化纸价格有望回升，重点关注太阳纸业等龙头企业。
• 包装印刷行业：Q2需求承压，但盈利能力有所改善，未来期待新领域和新经济模式的贡献。重点推荐裕同科技、劲嘉股份、合兴包装等。

关键信息

家具行业

• 收入与盈利：2019年Q2收入增速为13.2%，同比小幅回落。定制家具毛利率为38.7%，成品家具毛利率为37.6%，均呈现回升趋势。
• 细分行业分化：木门、橱柜等细分品类增速优于衣柜，整装和大宗渠道表现亮眼，预计Q3将迎来基本面反转。
• 估值与投资：重点推荐欧派家居、尚品宅配、索菲亚等公司，关注低估值高弹性企业。

文娱及其他行业

• 文具龙头：晨光文具凭借传统业务优势和办公集采市场增长，业绩稳健。
• 新兴烟草：电子烟行业热度持续，政策规范发展，预计2019年底将出台国家强制性标准。
• 生活用纸：受益于浆价回落，业绩超预期，拓展新品类以提升增长空间。

造纸行业

• 收入与盈利：2019年H1等权重平均收入增速为-3.05%，毛利率企稳回升至18.59%。
• 价格与库存：文化纸价格探底回升，包装纸库存高位运行，预计2020年后补库有望带动行业回暖。
• 政策与环保：环保政策趋严，推动行业向龙头集中，关注太阳纸业等公司。

包装印刷行业

• 盈利能力改善：Q2毛利率回升，部分企业如裕同科技、劲嘉股份、合兴包装等表现较好。
• 新领域拓展：环保餐具、云印刷、电子烟包装等成为新增长点，提升行业抗压能力。
• 行业挑战：贸易摩擦影响订单需求，原材料价格波动对利润构成压力。

风险提示

• 房地产政策超预期紧缩：可能影响家具行业增速。
• 纸品价格波动：可能对造纸及包装印刷行业盈利造成冲击。
• 下游需求变化：可能影响行业整体表现。
• 原材料成本上升：对文具、包装等行业毛利率形成压力。

重点公司估值与财务分析

图表索引

• 图1：家具行业上市公司平均收入同比增速
• 图2：家具行业上市公司平均收入季度同比增速
• 图3：家具公司平均毛利率（年度）
• 图4：家具公司平均毛利率（季度）
• 图5：2019年上半年定制家具收入增速快于成品家具
• 图6：2019年上半年定制家具毛利率稳定
• 图7：2019年二季度定制家具毛利率同比提升明显
• 图8：2019年上半年成品家具净利润率回升趋势明显
• 图9：2019年Q2定制家具净利润率低于去年同期
• 图10：2019年第二季度定制家具公司及成品家具公司应收账款周转天数
• 图11：家具公司平均三项费用率（年度）
• 图12：家具公司平均三项费用率（季度）
• 图13：家具公司平均净利润率（年度）
• 图14：家具公司平均净利润率（季度）
• 图15：家具公司平均加权ROE
• 图16：家具公司平均ROIC
• 图17：家具板块存货周转天数
• 图18：家具公司平均应付&应收账款周转天数（半年度）
• 图19：定制家具企业2018年新增门店数量较2017年略有下滑
• 图20：定制样本企业单店整体提货额趋势向下
• 图21：2018年各公司分品类业务占比
• 图22：2019年上半年各公司分品类业务占比
• 图23：定制家具龙头公司橱柜业务收入增速对比
• 图24：定制家具公司衣柜业务收入增速对比
• 图25：2019H1定制家具龙头公司整装与精装同比增速
• 图26：模拟2019-2020年房地产竣工同比增速图
• 图27：软体原材料TDI，MDI的价格走势图
• 图28：中国办公物资市场规模（万亿元）
• 图29：企业电商化采购交易规模快速增长（亿元）
• 图30：生活用纸公司2019H1营收同比增长12.86%
• 图31：生活用纸公司2019H1毛利率及净利率走势
• 图32：造纸公司2019H1平均收入同比下降3.05%
• 图33：造纸公司平均收入季度同比增速持续下行
• 图34：19H1箱板、瓦楞纸企库存持续上行
• 图35：木浆港口库存创历史新高
• 图36：瓦楞纸社会库存量持续上升
• 图37：白板纸社会库存量
• 图38：原材料废纸进口数量大幅下降
• 图39：废纸及木浆价格持续下行（元/吨）
• 图40：包装纸价格同比有所回落（元/吨）
• 图41：文化纸价格探底回升（元/吨）
• 图42：生活纸价格大幅下降（元/吨）
• 图43：造纸板块公司季度毛利率企稳回升
• 图44：造纸板块管理和财务费用率小幅上升
• 图45：上半年造纸板块净利润率持续回落
• 图46：造纸板块应收账款周转天数（天）
• 图47：造纸板块应付账款周转天数（天）
• 图48：造纸行业PPI回落（%）
• 图49：包装上市公司毛利率变化（截止19Q2）
• 图50：包装上市公司净利率变化（截止19Q2）
• 图51：合兴包装毛利率、归母净利率
• 图52：合兴包装三费情况
• 图53：包装印刷板块营业总收入同比增长
• 图54：包装印刷板块归母净利润同比增长
• 图55：包装公司单季度营业收入增速（截止2019Q1）
• 图56：合兴包装营收增速
• 图57：我国出口金额增速变化（亿美元）
• 图58：运输包装与展示包装投资逻辑

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-09-03