轻工制造行业2020年中报总结：家具回暖明显，造纸反转在即，文娱韧性凸显-20200904-广发证券-44页_1mb

轻工制造行业2020年中报总结

核心内容概述

2020年中报显示，轻工制造行业整体呈现回暖趋势，其中家具、文娱及造纸包装三大板块表现尤为突出。家具行业Q2收入环比改善，软体家具恢复较快，定制家具盈利能力提升；文娱板块中，文具零售逐步修复，生活用纸需求多元化，新型烟草静待政策东风；造纸包装行业拐点已现，文化白卡纸景气度持续提升，限塑令带来包装行业增长新机遇。

主要观点

一、家具行业整体回暖，细分板块表现分化

• Q2收入环比改善：定制家具企业收入环比增长27.2%，成品家具企业收入也实现大幅改善。
• 家居卖场：免除租金和资源赋能支持商户，推动龙头市占率提升，美凯龙、居然之家等公司表现突出。
• TOB家居：Q2业绩恢复，全年高增逻辑不变，龙头优势逐步扩大。
• 软体家居：上半年恢复优于定制，下半年内外销齐向好，龙头企业受益于出口回暖。
• 定制家居：疫情影响开店，整装、大宗渠道收入快速崛起，行业盈利能力环比回升。
• 费用率与净利率：行业竞争加剧导致费用率攀升，但Q2净利水平环比大幅回升。

二、文娱消费韧性显现，文具与生活用纸复苏，新型烟草政策待明朗

• 文具零售：Q2持续承压，但Q3全国开学恢复，行业基本面回暖。
• 生活用纸：疫情推动使用场景多元化，需求预计增加，纸浆价格低位增厚利润。
• 办公集采：复工有序推进，云视频业务发展提速，MRO市场潜力巨大。
• 新型烟草：IQOS通过FDA审核具备示范效应，HNB出口持续推进，国内政策仍待明确。

三、造纸包装行业触底回升，限塑令带来新机遇

• 造纸行业：Q1受冲击较大，Q2随着复工复产和返校复课，下游需求回暖，纸种价格整体上涨。
• 文化纸：库存下降，价格触底回升，预计未来将持续上涨。
• 包装纸：白卡纸景气度提升，国废涨价推动箱瓦纸价格上涨；瓦楞纸需求偏弱，出口受阻，但逐步恢复。
• 限塑令：推动包装行业需求增长，利好拥有替代产能的企业。

关键信息汇总

家具行业

• 软体家具：上半年恢复情况优于定制，下半年内外销齐向好。
• 定制家具：上半年扩店放缓，但整装与大宗渠道收入增长显著。
• 龙头公司：江山欧派、海鸥住工、顾家家居、敏华控股等表现亮眼，具备较强市场竞争力。
• 费用与盈利：Q2净利率环比大幅回升，但费用率上升。

文娱行业

• 文具零售：Q2承压，Q3复苏确认，龙头晨光文具表现稳健。
• 生活用纸：Q1物流拖累增速，Q2恢复明显，毛利率提升。
• 办公集采：复工推动需求回暖，云视频业务发展提速。
• 新型烟草：HNB出口增长，但国内政策尚不明朗，电子烟市场受政策影响。

造纸包装行业

• 造纸行业：Q2收入回暖，毛利率提升，净利润率改善。
• 文化纸：库存下降，价格触底回升，需求预计持续增长。
• 包装纸：白卡纸景气度提升，国废涨价推动箱瓦纸价格上涨。
• 限塑令：推动纸包装需求增长，利好拥有替代产能的企业。

风险提示

• 疫情变化：下游复苏不及预期。
• 行业集中度：提升不及预期。
• 宏观经济波动：影响行业业绩。

重点公司估值与财务分析

行业趋势与展望

• 家具行业：Q2景气度回升，下半年交房旺季有望推动收入高增长。
• 文娱行业：文具和生活用纸需求修复，新型烟草出口增长，国内政策待明朗。
• 造纸包装行业：Q2收入回暖，文化纸和白卡纸景气度提升，限塑令带来新机遇。

总结

2020年中报显示，轻工制造行业在疫情后逐步复苏，其中家具、文娱及造纸包装三大板块表现尤为突出。家具行业在Q2实现收入环比改善，软体家具恢复较快，定制家具盈利能力提升。文娱行业文具零售修复确认，生活用纸需求多元化，新型烟草出口增长。造纸包装行业拐点已现，文化白卡纸景气度提升，限塑令带来行业增长新机遇。整体来看，行业在政策支持和需求恢复下具备增长潜力，但需关注疫情变化、行业集中度提升及宏观经济波动等风险。