20220126-光大证券-水井坊-600779.SH-2021年年度业绩预告点评_全年业绩符合预期_产品升级_高端化稳步推进_3页_747kb

水井坊2021年年度业绩总结

核心内容

水井坊（600779.SH）于2021年发布年度业绩预告，预计全年营业收入为46.32亿元，同比增长54%；归母净利润为11.99亿元，同比增长64%；扣非归母净利润为12.16亿元，同比增长67.5%。全年业绩符合市场预期。其中，第四季度营收12.09亿元，同比增长14%，但归母净利润同比减少13%。

主要观点

• 业绩表现：全年业绩符合预期，Q4收入增长稳健，但利润承压。
• 产品升级与高端化：2021年销量恢复高增，增长主要来自中高档酒，均价同比增长约10%。公司持续推进高端化战略，成立高端白酒销售公司、招募典藏团购商，以提升产品结构和品牌价值。
• 市场反馈：春节前备货和回款进度良好，主要市场回款在25%-30%，库存水平控制在一个月以内，产品批价稳定。
• 盈利预测与估值：小幅上调2021年净利润预测至11.92亿元，维持2022-2023年净利润预测分别为14.95亿元和18.31亿元。对应EPS分别为2.44元、3.06元、3.75元，当前股价对应P/E为43倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩分析

• 全年销量：增长约40%，全部来自中高档酒。
• 均价增长：同比增长约10%，主要因高档产品占比提升。
• Q4表现：营收增长约6%，但净利润同比下降13%，主要因高端化战略前置投入及股份支付费用影响。

产品结构

• 主要产品：臻酿八号和井台为主要收入来源，典藏为2022年发展重心。
• 渠道策略：成立高端事业部与销售公司，对典藏进行独立运作，渠道相对扁平化，管理更精细。
• 市场拓展：臻酿八号深耕宴席场景，井台亦承载商务宴请需求，团购属性有望进一步挖掘。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2021年净利润预测为11.92亿元，2022年为14.95亿元，2023年为18.31亿元。
• EPS预测：2021年为2.44元，2022年为3.06元，2023年为3.75元。
• 估值指标：当前股价对应P/E为43倍，2022年为34倍，2023年为28倍；P/B分别为18.6倍、15.0倍、12.2倍。

风险提示

• 次高端白酒市场竞争加剧。
• 费用投放产出比不及预期。
• 国内疫情反复可能影响市场复苏。

公司财务指标概览

费用与盈利结构

每股指标

估值方法与局限性

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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