20220127-西南证券-水井坊-600779.SH-2021年业绩预告点评_业绩符合预期_高端化扎实推进_4页

报告摘要

水井坊2021年度业绩总结

核心内容

水井坊于2021年发布了业绩预增公告，全年实现营收46.3亿元，同比增长54.1%；归母净利润12.0亿元，同比增长64.07%。2021年第四季度营收12.1亿元，同比增长14.1%；归母净利润2.0亿元，同比下降13.4%。整体业绩符合市场预期。

主要观点

产品结构升级与量价齐升：2021年全年销量1.1万吨，同比增长约40%；吨价为42.1万元/吨，同比增长10.6%。主要受益于产品结构升级和直接提价，其中八号和井台为主要增长动力。
市场策略调整：公司主动控货以去渠道库存，同时聚焦八大核心市场，前三季度同比增长84%，增速领先其他市场。重点发力团购和宴席渠道，持续优化渠道结构。
高端化战略推进：公司明确了“品牌高端化、产品升级、营销突破”的战略部署，并取得实质性进展。内部设立高端品牌事业部，吸引核心省代成立高端酒销售公司，提升渠道运作灵活性。9月推出升级版典藏大师，加大高端产品宣传力度。
激励机制落地：公司顺利实施股权激励计划，实现高管团队、业务骨干与股东利益的深度绑定，为长期高质量发展奠定基础。
业绩增长预期：预计2021-2023年公司EPS分别为2.46元、3.29元、4.27元，对应动态PE分别为52倍、38倍、29倍，显示估值逐步下降，但盈利持续增长。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司战略清晰、步伐坚定，深度变革将释放增长动能。
风险提示：经济下滑及新冠疫情反复可能对业绩产生不利影响。

关键信息

财务预测与估值

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	3005.71	4631.81	5922.10	7385.39
增长率	-15.06%	54.10%	27.86%	24.71%
归属母公司净利润(百万元)	731.33	1199.87	1605.63	2085.86
增长率	-11.49%	64.07%	33.82%	29.91%
每股收益EPS(元)	1.50	2.46	3.29	4.27
ROE	34.24%	46.07%	44.47%	42.63%
PE	75	52	38	29
PB	25.65	22.33	16.3	12.11

财务分析指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	84.19%	85.48%	86.90%	87.94%
三费率	36.51%	36.39%	36.22%	35.77%
净利率	24.33%	25.90%	27.11%	28.24%
EBITDA增长率	-10.88%	59.41%	32.81%	28.75%
资产负债率	51.09%	51.77%	50.26%	49.00%
流动比率	1.47	1.55	1.70	1.82
速动比率	0.63	0.59	0.85	1.06
每股净资产	4.37	5.33	7.39	10.02
每股经营现金	1.73	2.04	4.23	5.50

业绩与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
EBITDA	1017.14	1417.34	1927.22	2519.12
PE	74.92	52.24	38.27	29.17
PB	25.65	22.33	16.3	12.11
PS	18.23	12.47	9.66	7.68
EV/EBITDA	52.33	37.53	26.95	19.94
股息率	0.00%	1.33%	0.96%	1.31%

总结

水井坊2021年业绩增长超预期，主要得益于产品结构升级和量价齐升。尽管第四季度受疫情和渠道库存调整影响，业绩增速环比放缓，但整体表现仍符合预期。公司持续推进高端化战略，通过品牌活动、渠道优化和激励机制落地，释放增长动能。未来三年，公司盈利预测持续增长，估值逐步下降，显示市场对其长期发展的信心。维持“买入”评级，但需警惕经济下滑和疫情反复等风险。

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