20220424-国海证券-水井坊-600779.SH-事件点评_2021坚定发力高端化_2022Q1疫情扰动业绩承压_5页_374kb

报告摘要

水井坊（600779）事件点评总结

核心内容

水井坊在2021年持续推进品牌高端化战略，取得了显著的业绩增长，2022年第一季度则因疫情扰动出现业绩承压。分析师团队维持“增持”评级，认为公司长期具备增长潜力。

主要观点

2021年业绩表现强劲：公司全年实现营业收入46.32亿元，同比增长54.10%；归母净利11.99亿元，同比增长63.96%；扣非净利12.16亿元，同比增长67.51%。
高端化战略成效显著：高端酒类产品收入增长突出，典藏系列和臻酿八号等核心产品增长约60%和55%。公司产品结构持续优化，毛利率提升0.33个百分点至84.5%。
费用控制能力增强：尽管销售和管理费用率仍处于高位，但因收入高增，费用被摊薄，销售/管理费用率同比分别下降1.49pct和2.33pct。
2022Q1短期承压：受疫情影响，公司一季度营收增长14.10%，但归母净利下滑13.54%。利润下滑主要归因于疫情对消费的影响及高端化战略带来的费用投入。
未来增长预期乐观：公司预计2022年营收和净利润将同比增长约15%，2023-2024年分别增长21%和20%。长期来看，次高端白酒市场仍具成长性，公司有望持续受益。

关键信息

2022年一季度财务数据

营收：14.15亿元，同比增长14.10%
归母净利：3.63亿元，同比下滑13.54%
扣非净利：3.57亿元，同比下滑12.19%
营收结构：高端酒营收13.6亿元，同比增长12.15%
费用情况：销售费用率同比上升7.34pct，管理费用率基本稳定

股票市场表现

当前价格：79.70元
52周价格区间：75.77-160.57元
总市值：38,922.69百万
流通市值：38,917.79百万
日均成交额：249.39百万
近一月换手率：0.73%

盈利预测（单位：亿元）

年份	营收	净利润	EPS	P/E
2021	46.32	11.99	2.45	49
2022E	53.27	13.89	2.84	28
2023E	64.61	16.95	3.47	23
2024E	77.22	20.40	4.18	19

财务指标预测（单位：亿元）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
ROE	46%	42%	42%	42%
毛利率	85%	86%	86%	86%
销售净利率	26%	26%	26%	26%
资产负债率	55%	50%	50%	50%
流动比率	1.30	1.47	1.50	1.53
速动比率	0.59	0.72	0.68	0.80

投资评级标准

行业投资评级：推荐、中性、回避
股票投资评级：买入、增持、中性、卖出

风险提示

疫情反复可能抑制消费；
市场竞争加剧可能导致费用提升；
经济大幅波动可能影响白酒价格；
产品升级节奏可能不及预期；
食品安全风险。

分析师信息

薛玉虎：首席分析师，十五年消费品从业及研究经验，多次获得新财富、金牛奖等荣誉。
刘洁铭：联席首席分析师，上海交通大学硕士，CPA，十年食品饮料行业研究经验。
宋英男：复旦大学硕士，覆盖白酒、啤酒等板块。
王尧：复旦大学本科，伦敦政治经济学院硕士，覆盖软饮料、乳制品、休闲食品等板块。

总结

水井坊在2021年通过推进高端化战略，实现了收入和利润的大幅增长，显示出强大的品牌和市场拓展能力。2022年第一季度受疫情影响，业绩有所承压，但公司仍保持高端化趋势，费用投入维持较高水平。分析师团队认为公司长期具备增长潜力，维持“增持”评级，预计未来三年EPS将持续增长，估值逐步下降，公司有望持续享受次高端白酒市场扩容红利。

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