20221031-国海证券-水井坊-600779.SH-点评报告_高端化持续推进_短期扰动致Q3增速放缓_5页_336kb

水井坊（600779）点评报告总结

核心内容

本报告分析了水井坊2022年三季度业绩表现及未来发展趋势，维持“增持”投资评级。报告指出，尽管受短期外部环境扰动影响，公司三季度收入环比增速放缓，但其高端化战略持续推进，长期仍有望享受次高端白酒市场扩容红利。

主要观点

• 业绩表现：2022年前三季度公司实现营业收入37.71亿元，同比增长10.15%；归母净利润10.55亿元，同比增长5.46%；扣非净利润10.25亿元，同比增长0.72%。
• 季度表现：三季度营收/归母净利润为17.0/6.9亿元，同比分别增长7%和10%。高档酒营收同比增长6%，增速放缓主要受疫情扰动和新品升级带来的价盘与库存波动影响。
• 中档酒增长：中档酒三季度营收同比增长21%，预计与新版天号陈酒的推出及公司战略聚焦100-300元价格带有关。
• 盈利能力提升：尽管三季度毛利率同比下滑1.4个百分点至84.4%，但净利率同比提升1.1个百分点至40.4%，主要得益于管理费用率下降和产业扶持资金的增加。
• 财务指标：三季度末公司预收款（合同负债+其他流动负债）为10亿元，同比增长1.0亿元，环比增长1.3亿元，显示公司“蓄水池”效应增强。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年EPS分别为2.60/3.23/3.94元，对应PE分别为21/17/14倍，未来成长性良好。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司长期战略与行业趋势一致，未来有望持续受益于次高端市场增长。

关键信息

业绩数据

• 2022年前三季度营收：37.71亿元，同比增长10.15%
• 2022年前三季度归母净利润：10.55亿元，同比增长5.46%
• 2022年三季度营收：17.0亿元，同比增长7%
• 2022年三季度归母净利润：6.9亿元，同比增长10%
• 高档酒营收：16.6亿元，同比增长6%
• 中档酒营收：同比增长21%

财务指标

• 2022年三季度毛利率：84.4%（同比-1.4pct）
• 2022年三季度净利率：40.4%（同比+1.1pct）
• 管理费用率：3.3%（同比-1.0pct）
• 预收款：10亿元（同比+1.0亿元，环比+1.3亿元）

盈利预测（单位：亿元）

市场数据

• 当前价格：56.58元
• 52周价格区间：54.55-143.80元
• 总市值：27,631.49百万
• 流通市值：27,631.49百万
• 日均成交额：211.41百万
• 近一月换手率：0.81%

风险提示

1. 疫情反复导致消费受抑制
2. 市场竞争加剧可能增加费用投入
3. 经济大幅波动可能导致白酒价格下滑
4. 产品升级节奏不及预期
5. 食品安全风险

投资建议

公司持续聚焦高端化战略，产品结构优化与品牌升级有效推动了业绩增长。尽管短期受疫情和新品波动影响，但其盈利能力提升、渠道策略精准，长期仍具备较强增长潜力，维持“增持”评级。

分析师信息

• 薛玉虎：首席分析师，15年消费品研究经验，多次获得新财富、金牛奖等荣誉
• 刘洁铭：联席首席分析师，CPA，10年食品饮料行业研究经验
• 宋英男：复旦大学硕士，覆盖白酒、啤酒等板块，曾任职于方正证券、东吴证券等

投资评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数领先沪深300） / 中性（行业指数跟随沪深300） / 回避（行业指数落后沪深300）
• 股票评级：买入（涨幅>20%） / 增持（涨幅10%-20%） / 中性（涨幅-10%~10%） / 卖出（跌幅>10%）

免责声明

本报告仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用，不构成对任何人的投资建议。报告内容基于公开资料及合法获取的信息，不保证其准确性与完整性。投资者应自行判断，谨慎决策。