20220424-光大证券-水井坊-600779.SH-2021年年报与2022年一季报点评_22Q1利润短期承压_高端化步伐坚定_3页_747kb

水井坊（600779.SH）2021年报与2022年一季报总结

核心内容概述

水井坊于2022年4月发布2021年年报与2022年一季报，财报数据显示，公司2021年实现营收46.32亿元，同比增长54.10%，归母净利润11.99亿元，同比增长63.96%。公司拟每股派发现金股利0.75元，分红比例为30.49%，并首次披露ESG报告。2022年第一季度营收14.15亿元，同比增长14.10%，但归母净利润同比下降13.54%至3.63亿元，利润短期承压。

主要观点与关键信息

2021年业绩亮点

• 高档产品表现强劲：2021年高档产品营收达45.2亿元，同比增长54.33%，销量与均价分别增长40.4%和9.9%。其中臻酿八号、井台系列、典藏和菁翠系列增长显著，八大核心市场收入增长61%。
• 中档产品收入增长放缓：中档产品收入同比增长34.4%，但均价下降3.2%，收入占比进一步降低。
• 区域表现差异：除河南、湖南受疫情、水灾及产品优化影响外，其他六大市场保持较强增长，其他市场收入增长44%。
• 现金流改善：2021年销售回款同比增长48.3%，经营活动现金流净额同比增长92.7%至16.3亿元。

2022年第一季度表现

• 疫情冲击下增长放缓：2022年第一季度营收同比增长14.1%，但归母净利润同比下降13.54%。
• 费用率上升：销售费用率同比提升7.34个百分点至29%，主要因广宣投入增加及华东地区疫情反复。
• 合同负债下降：截至2022年第一季度末，合同负债和其他流动负债合计减少14.76%至8.55亿元，预计因Q2为传统淡季影响。

盈利预测与估值

• 2022年经营目标：营收和净利润同比增长15%左右。
• 盈利预测：2022-2024年净利润预测分别为13.9亿元、16.7亿元、20.3亿元，对应EPS为2.85元、3.43元、4.15元。
• 估值：当前股价对应P/E为28倍、23倍、19倍，P/B为10.6倍、8.0倍、6.1倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 次高端白酒竞争加剧：市场竞争可能影响利润表现。
• 费用投放效果不及预期：营销投入增加可能影响短期盈利能力。
• 国内疫情反复：疫情可能对销售和市场表现产生持续影响。

财务数据概览

营收与利润

毛利率与费用率

净利率与ROE

每股指标

估值指标

公司战略与市场表现

• 高端化战略持续推进：公司坚定高端化路线，加大团购客户拓展力度，新典藏系列增长态势良好，新版井台已于2022年4月上市。
• 核心市场表现稳健：江苏等核心市场已基本完成2022财年回款任务，社会库存保持健康状态，核心产品价盘稳定。
• 营销投入增加：公司春节后与中国冰雪大会合作举办较多活动，导致销售费用率上升，对利润形成短期压力。

风险与展望

• 短期风险：疫情反复、费用投放效果不及预期可能影响业绩表现。
• 长期前景：公司高端化战略有望持续推动业绩增长，预计未来三年净利润将稳步提升，估值逐步下降。

评级与建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 当前股价：79.70元，对应2022年P/E为28倍，2023年为23倍，2024年为19倍。
• 分析师团队：叶倩瑜、陈彦彤等，提供专业研究支持。

总结

水井坊在2021年实现了显著的业绩增长，特别是在高档产品方面，表现尤为突出。尽管2022年第一季度受疫情和费用增加影响，利润有所承压，但公司仍保持高端化战略的坚定执行，市场表现稳健。预计未来三年公司将继续保持增长态势，净利润预测下调，但估值逐步下降，维持“买入”评级。投资者需关注疫情反复和费用投放效果等短期风险。