20230729-浙商证券-水井坊-600779.SH-水井坊23H1业绩点评报告_Q2表现符合预期_看好新财年重拾增长_4页_702kb

水井坊（600779）2023年H1业绩点评总结

业绩概况

• 23H1营收：152.7亿元，同比下降26.38%；净利润20.3亿元，同比下降45.15%。
• 23Q2表现：营收67.3亿元，同比增长22.2%（符合预期）；净利润0.43亿元，同比增长508.87%。

经营分析

• 库存优化：一季度控货去库存，二季度库存恢复健康，三季度预计实现双位数增长，全年营收和净利润同比正增长。
• 产品结构：
  • 中档酒：二季度收入0.40亿元，增长102.91%，主要因“天号陈”铺市提升。
  • 八号产品：主销产品，受益于“会战模式”，表现优异。
  • 井台/典藏：短期承压但长期战略清晰，高端化持续推进。
• 区域与渠道：
  • 核心市场（江苏、浙江等）和新兴市场（内蒙、安徽等）同步增长。
  • 新渠道收入同比增111.89%，经销商数量增加至51家。

财务表现

• Q2毛利率：81.56%，净利率6.43%，提升主要靠费用收缩和税金减免。
  • 销售费用率下降2.20pct，管理费用率下降0.39pct。
  • 营业税金率下降5.58pct至1.512%，受益于政策减免。
• 现金流：Q2经营性现金流净额0.29亿元，同比上升0.28亿元。

未来展望

• 目标：三季度起营收恢复双位数增长，全年实现营收和净利润同比正增长。
• 催化剂：白酒需求超预期；宴席恢复超预期；批价持续上行。
• 风险：消费恢复不及预期；核心产品批价上涨乏力。

估值与评级

• 目标价：维持“买入”评级，预计2023-2025年PE分别为258.6倍、214.6倍、178.8倍。
• 增长预测：2023-2025年收入增速分别为6.58%、17.41%、16.25%；净利润增速为6.87%、20.51%、20.02%。

结论：下半年在旺季提振下有望逐季提速，目标明确，维持“买入”评级。