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深高速（600548）2018年三季报点评总结

核心内容

深高速（600548）在2018年第三季度业绩超预期，收入同比增长15.9%，归母净利同比增长17.7%。公司整体表现稳健，但受台风影响及并表沿江高速亏损的影响，部分路段的通行费收入增速放缓。公司调整了2018-2020年的EPS预测值，并将目标价调整至10.1-10.2元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：
  3Q18收入同比增长15.9%，归母净利同比增长17.7%，高于预期。主要得益于土地处置收益和梅林关项目补偿收益，但扣除这些一次性收益后，实际归母净利与盈利预测仅差1.91%。
  1-9月收入同比增长22.8%，归母净利同比增长25.6%。

• 收入增速波动：
  受超强台风“山竹”影响，7-9月主要路段通行费收入增速放缓，其中机荷东、机荷西、清连、水官、武黄高速的收入增速分别为+2.5%、+3.8%、-0.5%、-1.8%、+9.5%。但整体仍保持增长趋势。

• 并表沿江高速影响：
  3Q18扣非业绩增速较低，主要由于并表沿江高速的净亏损。公司于2018年2月收购沿江高速，该项目尚处于培育期，未达盈亏平衡点。预计2018年因收购沿江高速，收入增加约4.42亿元，归母净利减少约6000万元。

• 财务费用上升：
  1-9月财务费用同比增长121.4%，主要由于并表沿江高速和资本开支增加，导致借贷规模上升。公司通过外币贷款锁汇对冲获得约1.28亿元的公允价值变动收益。

• 盈利预测调整：
  调整2018-2020年EPS预测值至0.83/0.93/1.07元/股，调整目标价至10.1-10.2元，基于PB和DCF模型。若政府回购三条公路，公司将确认约16亿元的处置收益。

• 财务指标：

  • 2018年EPS预测为0.83元/股，归母净利预测为18.2亿元。
  • 2018年PE（Forward-12个月）为9.49倍，PB为1.10倍。
  • 公司资产负债率维持在58.59%左右，流动比率和速动比率分别下降至1.02和0.90。

关键信息

• 公司基本信息：

  • 总股本：2,181百万股
  • 流通A股：1,433百万股
  • 52周内股价区间：7.73-9.87元
  • 总市值：17,250百万元
  • 总资产：44,372百万元
  • 每股净资产：7.20元（2018E）

• 财务费用变动：

  • 1-9月财务费用同比增长121.4%，主要由于并表沿江高速和资本开支增加。
  • 公允价值变动收益约1.28亿元，扣除后财务费用同比增长46.2%。

• 盈利预测：

  • 2018年归母净利预测为18.2亿元，较前次预测上调。
  • 2019年和2020年归母净利预测分别为20.2亿元和23.4亿元。

• 风险提示：

  • 车流量增速低于预期
  • 环保项目进展不及预期
  • 梅林关项目开发进度不及预期
  • 珠三角经济下滑

经营预测指标与估值

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 目标价：10.1-10.2元
• 评级标准：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

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