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深高速（600548）首次覆盖报告总结

核心内容

深高速是一家专注于收费公路投资、建设与经营管理的公司，同时也积极拓展环保及多元化业务。公司拥有良好的资产质量和稳定的盈利能力，具备较强的外延扩张能力。公司目前处于业绩释放期，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为11.5-11.9元。

主要观点

• 主业稳健增长：公司核心路产位于珠三角经济最发达地区，车流量增长强劲，主要受益于经济与消费升级。公司通过增持和收购武黄高速、益常高速，以及新建深圳外环高速，有效拓展运营里程。
• 环保布局初现：通过收购德润环境20%股权，公司布局水处理和垃圾焚烧发电业务，未来有望成为新的业绩增长点。
• 多元化资产优良：公司还持有贵州银行4.39%股权，并开发贵龙、梅林关房地产项目，这些资产将带来显著的收益增长。
• 盈利预测与估值：基于相对和绝对估值法，公司目标价为11.5-11.9元。2017-2019年预计归母净利润分别为15.22亿元、18.78亿元、24.58亿元，合每股收益0.70元、0.86元、1.13元。
• 风险提示：包括珠三角经济下滑、车流量增速低于预期、环保项目不及预期、梅林关项目开发进度不及预期等。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：2,181百万股
• 流通A股：1,433百万股
• 52周内股价区间：8.27-9.92元
• 总市值：19,889百万元
• 总资产：36,319百万元
• 每股净资产：6.15元

股权结构

• A股占比：65.72%
• H股占比：34.28%
• 深圳国际：间接控股股东，拥有权益比例50.889%
• 其他A股股东：约9.99%
• 其他H股股东：约32.28%

项目进展

• 梅林关项目：预计在2019-2021年贡献4.11、6.86、3.26亿元投资收益，建筑面积48.64万平方米，地块成本约为1.07万元/平方米。
• 深圳外环高速A段：投资65亿元，获得25年收益权，预计2019年底完工，2020年初通车。
• 广深沿江高速：拟收购深圳段100%权益，交易对价14.72亿元，IRR为8.08%。

环保业务

• 德润环境：公司收购20%股权，交易对价44.09亿元，占公司总资产的12.31%。
• 重庆水务：公司持有50.04%股权，主营自来水销售和污水处理业务，市场占有率高。
• 三峰环境：公司持有57.12%股权，主营垃圾焚烧发电项目，处于快速增长期。

盈利预测与估值

• 2017-2018年归母净利润：15.22亿元、18.78亿元
• 每股收益：0.70元、0.86元
• PE（2017）：13.05倍
• PB（2017）：1.56倍
• 目标价：11.5-11.9元
• DCF估值法：基于WACC=6.58%，测算目标价为11.9元
• PB估值法：基于1.7倍2018年PB，估算目标价为11.5元

结构与增长驱动

• 车流量增长：公司核心路产位于深圳，受益于城市交通需求增长，车流量内生增长强劲。
• IRR与WACC：公司通过收购优质项目，IRR均在8%以上，WACC为4.73%，具备良好的财务协同效应。
• 项目协同：通过收购和新建项目，公司不仅扩大了运营里程，还优化了收费期限梯队结构。

风险提示

• 经济下滑风险：珠三角经济下滑可能影响车流量及收入。
• 环保项目风险：环保业务可能面临收益不及预期的风险。
• 房地产项目风险：梅林关项目开发进度可能不及预期。
• 政府回购方式：政府回购方式可能影响公司盈利，尚需协商确定。

附录信息

• 路产信息：公司拥有多个高速公路项目，包括梅观高速、机荷东段、机荷西段、水官高速、盐排高速等，部分项目已到期，部分正在建设中。
• 收费车型分类：广东省对客车和货车有不同的收费标准，影响通行费收入。
• 股息率：公司历史股息率较高，2017年计划提升至45%。