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新华保险（601336）半年报分析：NBV与净利润增速环比提升

核心发现

国联证券发布报告称，新华保险2024年上半年业绩显著改善：新业务价值（NBV）达3902亿元，同比增长577%，归母净利润为11083亿元，同比增长111%，增速环比显著提升。分析师维持“买入”评级。

关键分析

1. NBV增速环比改善

• 业绩表现：2024年上半年NBV同比增长577%，环比增速提升。主要得益于新业务价值率（NBVMargin）的改善（同比提升12个百分点至188%）。
• 渠道分化：
  • 个险渠道：NBV同比+395%，长期险首年保费同比增长18%。
  • 银保渠道：NBV同比+971%，新业务价值率改善推动增长。
• 代理人力：截至2024年上半年，代理人数净减少16万至139万；但人均产能同比增长283%。
• 账面价值（EV）：截至2024年上半年，EV同比增长71%，主要受益于内含价值期望回报、运营经验偏差及NBV的正贡献。

2. 净利润大幅改善

• 业绩亮点：归母净利润同比增长111%，环比显著改善，主要因公允价值变动损益增加（同比+766亿元），推动总投资收益同比增长433%至3161亿元。
• 投资收益：2024年上半年净投资收益率为32%，同比上升0.2个百分点；综合投资收益率及总收益率均有所提升，权益市场改善及资产交易策略优化是主要驱动因素。

3. 评级与预测

• 投资评级：维持“买入”评级，预计2024–2026年归母净利润同比增速分别达45%、12%和16%。
• 估值：P/EV估值持续高于同业水平（400–410倍），分析师强调公司资产端弹性大，基数低，未来增长潜力较高。

风险提示

• 宏观经济风险：经济复苏不及预期可能影响新单销售和投资收益。
• 资本市场波动：股市大幅波动影响投资收益及净利润表现。
• 需求风险：客户需求放缓可能导致新单增长乏力。

总结

新华保险2024年上半年业绩表现强劲，NBV与净利润增速环比改善，主要由新业务价值率优化和投资收益提升驱动。分析师维持“买入”评级，认为公司资产端弹性较大、预期基数较低，具备长期增长潜力，但需警惕宏观经济与资本市场波动风险。