20251107-华源证券-新华保险-601336.SH-投资收益和减值等支出项减少驱动利润高增_NBV保持较高增速_5页_323kb

新华保险研究摘要

核心业绩亮点

1. 三季度利润高增长
   2025年第三季度营收672亿元，同比增长30.8%；归母净利润181亿元，同比增长88.2%。前三季度归母净利润58.9%的同比增幅显著。

2. 业务结构优化

   • 保险服务与投资双驱动：
     保险服务业绩增长13%至53亿元（主要受益于服务边际摊销及政策调整），投资服务业绩增长28%至164亿元（年化总投资收益率达8.6%，较去年同期提升1.8个百分点）。
   • 费用优化与减值减少：
     Q3业务及管理费、信用减值损失等支出同比下降，共节省约50亿元。

3. 寿险NBV高速增长
   前三季度寿险NBV同比增长50.8%，短期新单降幅由中报的-39.8%收窄至-19.4%，渠道改革成效显著。个险队伍建设实现突破，前三季度新增人力超3万人，人均产能增长50%。

战略与风险分析

• 资本补充计划：拟发行100亿元境内无固定期限资本债券，提升偿付能力，保障分红稳定性。
• 监管与市场风险：长期国债利率下行、权益市场波动、新单基数高企（可能影响2026上半年增长）是主要潜在风险。

定量预测与评级

• 盈利预测：2025–2027年归母净利润预计382/414/442亿元（同比增速45%/9%/7%）。
• 估值与评级：维持“买入”评级，2025–2027年PEV估值0.71/0.65/0.59倍，内含价值预测显示估值空间逐步收窄。

结语

新华保险2025年业绩表现优异，利润增长核心来自投资和服务能力的提升以及费用优化，叠加渠道改革成效显著。短期需关注新单基数对2026上半年的压力，中长期可持续竞争力依然较强。