20171031-东北证券-新华保险-601336.SH-公司点评报告_2017年三季报点评_归母净利超去年全年水平_预计3Q单季NBV同比增速达45__5页_680kb
报告摘要
新华保险（601336）2017年三季报点评总结
核心内容
新华保险在2017年三季报中展现出稳健的财务表现，尽管整体收入略降，但归母净利润实现同比增长，且3Q单季表现超预期。公司坚持发展期缴业务，优化保费结构，同时受益于资本市场结构性行情和准备金补提压力的缓解，投资收益表现良好，未来盈利释放空间广阔。
主要观点
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财务表现：
- 2017年前三季度实现保险业务收入898.40亿元，同比-3.8%；
- 实现营收1155.61亿元，同比-1.9%；
- 归母净利润达50.42亿元，同比+5.3%；
- 3Q单季投资收益同比+27.9%，其他综合收益同比劲增，显示出未来盈利释放潜力。
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业务结构优化：
- 公司持续推进“砍夏交促期缴”策略，个险渠道十年期及以上期交保费同比+46.8%，首年期交保费同比+35.7%；
- 续期保费占总保费比例达67.8%，同比提升13个百分点；
- 银保渠道3Q单季趸交业务仅增长5.18亿元，表明公司仍坚持以续期业务带动总保费增长的健康模式。
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NBV增长强劲：
- 3Q单季NBV同比增速预计超过45%，优于市场预期；
- 前三季度NBV增速预计保持在35%左右，业务品种继续向好。
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投资收益表现：
- 2017年前三季度投资收益率达5.2%，高于2017年上半年的4.9%；
- 期末投资规模增长1.8%至6922.53亿元，非标资产占比为33.7%，信用风险可控。
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市场与政策影响：
- 受益于10年期国债收益率企稳回升，准备金补提压力减轻；
- 保监[2017]134号文实施前，公司加大“停售”产品销售，尤其是长期期缴产品，拉动营收与净利表现。
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未来展望：
- 公司计划将十年期及以上首年期交保费占比提升至85%；
- 预计2018年利润将逐步释放，纯寿险公司弹性显现；
- 2017-19年每股内含价值分别上调至50.62元、61.87元和75.93元，对应P/EV分别为1.20X、0.98X和0.80X。
关键信息
股票数据
- 收盘价：60.83元（2017/10/27）
- 12个月股价区间：40.36~66.86元
- 总市值：189,762百万元
- 总股本：3,120百万股
- A股/H股：2,085百万股 / 1,034百万股
- 日均成交量：17百万股
财务预测（2017-2019年）
| 指标 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 1477.11 | 1597.42 | 1826.13 |
| 净利润（亿元） | 62.03 | 71.07 | 84.26 |
| 归母净利润（亿元） | 62.0 | 71.1 | 84.3 |
| 每股内含价值（元） | 50.61 | 61.86 | 75.92 |
| 市盈率（P/E） | 30.60 | 26.71 | 22.53 |
| 市净率（P/B） | 2.88 | 2.72 | 2.55 |
| 净利润率（%） | 4.20% | 4.45% | 4.61% |
投资建议
- 评级：买入
- 理由：公司业务结构持续优化，NBV增速强劲，投资收益表现超预期，未来利润释放空间较大。
风险提示
- 长端收益率快速下滑
- 2018年开门红不达预期
- 投资收益不达预期
相关报告
- 《新华保险－保监人身险[2017]134号文专题研究2：银保渠道新产品到位，健康无忧C1系列升级保障》（2017-10-23）
- 《新华保险（601336）中报点评：历经阵痛、期待涅槃，NBV同比 28.8% 符合预期！》（2017-9-01）
分析师简介
- 葛玉翔：上海财经大学经济学/会计学学士，保险硕士，2017年加入东北证券，任非银金融行业研究员
- 张经纬：美国约翰霍普金斯大学金融/MBA硕士，2015年加入东北证券，任非银金融行业分析师
估值与盈利指标
| 指标 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增速（%） | -7.75% | 1% | 8% | 14% |
| 净利润增速（%） | -42.54% | 25.51% | 14.57% | 18.56% |
| 内含价值（百万元） | 129,450 | 157,905 | 193,004 | 236,876 |
| 内含价值增速（%） | 17% | 22.0% | 22.2% | 22.7% |
| 寿险一年新业务价值（百万元） | 10,449 | 13957 | 16781 | 20711 |
| 寿险一年新业务价值增速（%） | 36% | 33.6% | 20.2% | 23.4% |
图表说明
- 图1：以天利年金（万能型）为代表的“双主险”运作模式
- 图2：国债收益率创年内新高
- 图3：10年期国债750日移动平均线
投资评级说明
| 投资评级 | 定义 |
|---|---|
| 买入 | 未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上 |
| 增持 | 未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间 |
| 中性 | 未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间 |
| 减持 | 未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间 |
| 卖出 | 未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上 |
联系方式
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东北证券股份有限公司
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