20220308-西南证券-双良节能-600481.SH-节能节水业绩亮眼_还原炉盈利高增_5页_1mb

报告摘要

公司总结：双良节能（600481）

核心内容

双良节能在2021年年度报告中表现出色，全年实现营收38.30亿元，同比增长84.87%；归母净利润3.10亿元，同比增长125.68%。公司与晶盛机电、连城凯克斯签订的单晶炉采购合同总额达14.3亿元，显示出其在光伏设备领域的强劲市场地位。此外，公司预计未来三年归母净利润将保持83.68%的复合增长率，维持“买入”评级。

主要观点

节能节水业务增长稳健：2021年公司节能节水业务实现营收25.58亿元，同比增长39.62%。其中，澳冷机和空冷器分别实现营收11.94亿元和9.54亿元，销量分别增长38.5%和39.04%。换热器业务增长最为显著，营收4.1亿元，同比增长59.29%。
还原炉业务爆发式增长：还原炉业务2021年营收9.79亿元，同比增长453.6%，全年销量357台，其中四季度交付202台，占比达57%。还原炉净利润约2.2亿元，净利率超过22%。公司与多家硅料企业签订大额订单，预计2022年还原炉业务将继续增长。
硅片业务扭亏在即：2021年硅片业务出货量为3542万片，营收2.35亿元，但毛利率为-12%，主要由于新产能尚未完全释放。公司预计2022年硅片销量将达15GW，毛利率有望提升至18%。随着二期产能建设推进，公司有望实现硅片业务的满产满销，扭亏为盈。
未来增长潜力大：基于关键假设，公司2022-2024年营收将大幅增长，预计2022年营收达133.34亿元，同比增长248.16%；归母净利润预计达9.24亿元，同比增长197.99%。净利润率和ROE等指标将逐步提升，显示公司盈利能力增强。

关键信息

财务预测与估值

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	3829.78	13333.61	13400.34	16060.98
增长率	84.87%	248.16%	0.50%	19.85%
归属母公司净利润(百万元)	310.13	924.14	1322.04	1715.93
增长率	125.68%	197.99%	43.06%	29.79%
每股收益EPS(元)	0.19	0.57	0.81	1.05
PE	64	21	15	11
PB	8.20	6.04	4.48	3.37

财务分析指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	27.84%	22.28%	23.31%	23.44%
三费率	16.33%	13.44%	11.20%	10.53%
净利率	8.87%	6.97%	9.90%	10.70%
ROE	13.82%	27.98%	29.72%	29.06%
ROA	3.78%	5.59%	6.49%	7.49%
ROIC	25.97%	26.42%	19.42%	19.97%
EBITDA/销售收入	13.43%	10.23%	15.27%	16.35%
总资产周转率	0.58	1.04	0.72	0.74
流动比率	0.87	0.87	0.73	0.81
速动比率	0.69	0.60	0.50	0.55
股利支付率	9.97%	6.71%	13.98%	15.41%
每股收益	0.19	0.57	0.81	1.05
每股净资产	1.48	2.01	2.70	3.60
每股经营现金	0.06	-0.20	1.41	1.63
每股股利	0.02	0.04	0.11	0.16