20220117-西南证券-双良节能-600481.SH-与通威签订硅片销售长单_还原炉业绩有望延续_4页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

公司与通威太阳能签订了三年硅片销售长单，预计2022-2024年销售单晶硅片10.48亿片，包括 $210\mathrm{mm}$ 和 $182\mathrm{mm}$ 两种规格。此次签约标志着公司在光伏硅片领域的进一步拓展，巩固了其在该环节的市场地位，并有望推动硅片业务的业绩兑现。

主要观点

硅片业务增长：公司持续获得电池与组件龙头客户的长单，包括润阳、爱旭、阿特斯等，显示其在硅片环节的竞争力和市场认可度。预计2022年公司硅片出货量在9-10GW之间，有望实现满产满销。
还原炉业绩延续：2021年还原炉业务因硅料扩产而高增，全年签订订单超17亿元。2022-2023年硅料环节持续扩产，将直接带动还原炉需求增长，公司作为行业龙头，市占率超过 $50%$，有望继续受益。
盈利预测：公司未来三年归母净利润将保持 $87.77%$ 的复合增长率，预计2022年归母净利润为653.63百万元，2023年为909.74百万元。公司盈利能力和成长性被看好。
估值与投资建议：公司维持“买入”评级，认为其节能节水业务的龙头地位和硅片业务的高成长性将支撑其未来表现。

关键信息

销售长单

公司与通威太阳能签订三年硅片销售长单，预计销售单晶硅片10.48亿片。
与爱旭股份、润阳、阿特斯等电池与组件企业签订长单，客户群体持续扩大。

财务预测

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	2071.56	3825.17	7657.94	9819.60
归属母公司净利润(百万元)	137.42	294.41	653.63	909.74
每股收益EPS(元)	0.08	0.18	0.40	0.56
ROE	6.13%	11.90%	21.21%	23.60%
PE	120	56	25	18
PB	7.52	6.70	5.40	4.31

财务分析指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
销售收入增长率	-18.03%	84.65%	100.20%	28.23%
营业利润增长率	-31.84%	117.28%	124.92%	40.21%
净利润增长率	-36.78%	117.78%	120.80%	39.44%
EBITDA增长率	-23.06%	142.31%	126.11%	41.88%
毛利率	29.49%	30.02%	28.17%	27.22%
三费率	16.93%	20.57%	17.38%	15.42%
净利率	6.55%	7.72%	8.52%	9.26%
ROE	6.13%	11.90%	21.21%	23.60%
EBITDA/销售收入	11.02%	14.46%	16.33%	18.07%
资产负债率	46.16%	56.14%	75.19%	73.95%
流动比率	1.69	1.32	0.86	0.96
速动比率	1.45	1.02	0.65	0.72
每股净资产	1.35	1.52	1.88	2.36
每股经营现金	0.21	0.04	0.09	0.69

风险提示

下游硅料扩产不及预期
公司产能建设进度不及预期
原材料成本上涨导致盈利能力下降
政策变化可能影响行业整体发展

投资评级

公司评级：买入
行业评级：强于大市

结论

公司通过与通威太阳能签订硅片销售长单，进一步巩固了其在光伏硅片市场的地位。结合其已获得的其他电池与组件企业订单，公司有望在2022年实现硅片业务的业绩兑现，并推动整体盈利能力提升。公司作为还原炉行业龙头，未来将受益于硅料扩产带来的需求增长。综合其业务发展、盈利预测和估值表现，公司被给予“买入”评级，但需关注潜在风险因素。

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