20210827-东吴证券-广州酒家-603043.SH-2021半年报点评_疫情反复扰动餐饮复苏_Q2业绩略低于我们预期_6页_1mb

报告摘要

2021半年报总结：广州酒家

核心内容

广州酒家在2021年上半年表现出稳健的营收增长，但受疫情反复影响，Q2业绩略低于预期。公司持续在食品制造与餐饮业务领域发力，同时推进渠道与区域扩张，整体展现出良好的成长潜力。

主要观点

营收与利润表现
2021H1公司实现营业收入12.3亿元（yoy+30.6%），归母净利润3.747亿元（yoy+228.9%）。尽管Q2受广东疫情冲击，餐饮业务暂停，导致单季归母净利润亏损1011万元，但整体上半年业绩仍保持增长。
食品制造业务增长显著
食品制造业务在2021H1实现营收9.11亿元（yoy+20%），其中Q2单季营收达2亿元（yoy+56.8%）。主要得益于春节就地过年带来的年货需求恢复及端午粽子销售增长。月饼业务表现尤为突出，上半年营收3706万元（yoy+99.9%），Q2单季营收2889万元（yoy+192.7%），主要由于中秋节提前带来的季节性效应。
餐饮业务复苏受阻
餐饮业务在2021H1实现收入3.02亿元（yoy+78.5%），受益于国内疫情形势好转。然而，Q2受广州疫情影响，餐饮业务营收仅1.29亿元（yoy+51.8%），显示出复苏过程中的波动。
渠道与区域表现
直销渠道在上半年实现营收5.75亿元（yoy+46.6%），Q2为2.48亿元（yoy+46.0%），显示出强劲的增长势头。省外经销商数量增加，上半年省外营收达2.09亿元（yoy+77.2%），Q2增长161.3%。广东省内营收稳定增长，Q2为4.24亿元（yoy+13.0%）。境外业务在疫情改善背景下实现营收2696万元（yoy+46.8%）。
财务表现与费用控制
公司上半年整体毛利率为26.3%（yoy-0.6pct），Q2毛利率为23.1%，环比下降5.9pct，主要由于低毛利产品收入占比上升。销售费用率和管理费用率同比有所改善，分别为10.0%（-1.4pct）和10.4%（-1.5pct）。Q2销售费用率环比上升至11.4%，主要因餐饮业务营收下滑。
盈利预测与投资评级
由于Q2疫情拖累，公司对2021-2023年归母净利润预测进行了下修，预计分别为5.34亿元、6.71亿元、7.85亿元，同比增长分别为15.2%、25.6%、17.1%。当前股价对应动态PE为25倍，未来PE有望进一步下降至17倍。公司品牌与产品力兼具，核心壁垒稳固，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测
- 2021E：营业收入39.57亿元，归母净利润5.34亿元
- 2022E：营业收入48.12亿元，归母净利润6.71亿元
- 2023E：营业收入55.38亿元，归母净利润7.85亿元
主要财务指标
- 毛利率：2021H1为26.3%，Q2为23.1%
- 销售费用率：2021H1为10.0%，Q2为11.4%
- 管理费用率：2021H1为10.4%，Q2为14.2%
- 归母净利率：2021H1为-1.8%
- ROE：2021H1为-0.40%
业务扩张
- 湘潭基地二期速冻食品生产项目计划2023年8月投产，产能3.85万吨
- 2021H1经销商数量净增71家，达到914家