20211028-东吴证券-广州酒家-603043.SH-2021年三季报点评_业绩符合我们预期_餐饮复苏_陶陶居并表增厚利润_6页_732kb

2021年三季报总结

核心内容

广州酒家在2021年前三季度业绩稳健增长，Q3单季表现尤为亮眼，符合市场预期。公司持续优化业务结构，提升品牌影响力，推动线上线下渠道协同发展，同时加速省外市场布局，增强了整体盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：
  2021Q1-Q3公司实现营业收入30.2亿元（yoy+17.7%），归母净利润4.4亿元（yoy+23.4%），扣非净利润4.3亿元（yoy+19.8%）。Q3单季营收17.8亿元（yoy+10.2%），归母净利润4.1亿元（yoy+16.7%），业绩增长显著。

• 业务结构分析：

  • 月饼业务：2021年前三季度营收12.9亿元（yoy+8.4%），Q3单季营收12.5亿元，同比+2.1%。受2020年高基数及市场表现温和影响，增速有所放缓。
  • 速冻食品：前三季度营收6.1亿元（yoy+5.4%），其中Q3单季营收2.1亿元（yoy+16.4%）。伴随天气转凉，预计Q4增速有望提升。
  • 其他食品：前三季度营收5.8亿元（yoy+28.2%），增长较快。
  • 餐饮业务：受益于疫情好转及陶陶居并表，前三季度营收5亿元（yoy+59%），Q3单季营收2亿元（yoy+36.7%），复苏态势明显。

• 渠道与区域增长：

  • 直销渠道：前三季度营收13.4亿元（yoy+23.3%），Q3单季营收7.7亿元（yoy+10.1%）。公司持续布局华中、华东市场。
  • 经销商数量：截至2021年9月底，公司经销商数量达989家，较2020年底净增146家。其中，省外经销商净增100家。
  • 区域表现：广东省内销售额22.4亿元（yoy+16.8%），省外销售额7亿元（yoy+19.5%），整体区域布局持续扩展。

• 财务指标：

  • 毛利率：前三季度整体毛利率38.3%（yoy-1.3pct），Q3单季毛利率46.5%（yoy-0.4pct），主要受低毛利产品收入占比提升影响。
  • 费用率：销售费用率同比下降1.0pct至8.7%，管理费用率略有上升至9.5%。Q3销售费用率进一步下降至7.9%。
  • 盈利能力：归母净利率为22.8%，ROE为14.93%，公司盈利能力稳步提升。

关键信息

• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.34亿元、6.71亿元、7.85亿元，同比增速分别为15.2%、25.6%、17.1%。
• 估值：当前股价对应动态PE为23倍，预计2021-2023年PE分别为23、19、16倍，估值逐步下降，但长期成长性可期。
• 项目进展：湘潭基地二期速冻食品生产项目计划于2023年8月投产，产能3.85万吨，有助于提升公司产能和市场份额。
• 风险提示：包括宏观经济波动、月饼及速冻业务扩张放缓、产能建设不及预期、食品安全等潜在风险。

投资评级

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司品牌力与产品力兼具，核心壁垒稳固，长期成长性良好。未来随着产能释放和渠道扩张，业绩有望进一步增长。

相关研究

1. 《广州酒家（603043）：2021半年报点评：疫情反复扰动餐饮复苏，Q2业绩略低于我们预期》（2021-08-27）
2. 《广州酒家（603043）2020年业绩点评：20业绩增长亮眼，产能&渠道扩张助力长期成长》（2021-04-15）
3. 《广州酒家（603043）：Q3业绩超预期，线上&省外扩张持续》（2020-10-29）

市场数据

• 收盘价：21.99元
• 一年最低/最高价：19.18/43.65元
• 市净率：4.25倍
• 流通A股市值：12437.43百万元

基础数据

• 每股净资产：5.17元
• 资产负债率：42.03%
• 总股本：565.59百万股
• 流通A股：565.59百万股

财务预测表

资产负债表（百万）

利润表（百万元）

现金流量表（百万）

重要财务与估值指标