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证券研究报告总结：已至中期底部区域，关注稳增长与疫后修复

核心内容

2022年4月21日，A股市场出现大幅调整，上证指数与创业板指分别下跌2.26%和2.17%。基础化工、农林牧渔、社会服务等行业跌幅较大，而非银、银行、食品饮料等行业调整相对较小。市场调整的主要原因包括：

• 经济增长担忧：上海等地疫情反弹导致供应链中断，影响生产和生活，市场对经济增长预期下降。
• 海外紧缩压力：美联储FOMC会议纪要显示，若通胀维持高位，5月可能加息50个BP甚至更多，并启动每月950亿美元的缩表，导致美债利率上升、中美利差倒挂，人民币贬值压力加大，成长板块估值承压。
• 政策预期落空：一季度经济数据虽超预期，但降准和降息政策未达市场预期，叠加全国疫情防控压力，市场风险偏好下降。

主要观点

当前市场处于中期底部区域

• 市场已基本消化了美联储紧缩政策的影响，短期压制有限，5月加息后可能进一步缓和。
• 上证指数估值分位数（2005年以来）已降至20%，全部A股MA200以上个股占比低至20%，接近2018年底部水平，显示市场已处于中期底部区域。
• 疫情可能边际好转，稳增长政策有望进一步出台，市场情绪和风险偏好将逐步回升。

投资建议：关注稳增长与疫后修复

1. 政策导向行业：地产、建筑、银行等受益于稳增长和宽信用政策，值得关注。
2. 业绩导向行业：有色、钢铁、化工等周期行业，因一季度业绩预告较好，且全球资源品价格高企，具备投资机会。
3. 预期改善行业：医药、必选消费、传媒、计算机等，受益于疫情带来的抗疫、囤货、在线需求及数字化治理需求提升。
4. 超跌反弹行业：医药中的CXO与疫苗、军工、半导体设备与材料、新能源车上游等，具备高景气但估值较低的特征，适合逢低布局。

关键信息

• 疫情拐点：上海新增感染病例数出现拐点，部分区社会面病例清零，疫情好转有望改善供应链问题。
• 政策预期：4月下旬的政治局会议大概率聚焦保增长，稳增长政策进一步落实将提升市场信心。
• 估值水平：上证指数估值分位数降至20%，显示市场已处于中期底部。
• 风险提示：疫情发展超预期、政策推行不及预期。

行业配置建议

研究团队简介

• 邓利军：东北证券策略组组长，复旦大学计算数学硕士，具有10多年证券市场从业经验。
• 杨正旺：东北证券策略组研究助理，香港大学理学硕士，东南大学工学学士。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持、卖出，依据未来6个月内股价涨幅与市场基准的对比。
• 行业投资评级：分为优于大势、同步大势、落后大势，依据行业指数收益与市场基准的对比。

风险提示

• 疫情发展超预期可能对经济和市场造成更大冲击。
• 政策推行不及预期可能影响稳增长目标的实现，进而影响市场情绪。

数据来源

• 图表数据均来自东北证券及WIND。

总结

当前A股市场已进入中期底部区域，疫情边际好转、海外紧缩压力缓和以及稳增长政策进一步落实，将为市场带来提振。建议投资者关注政策导向的金融地产、建筑、消费行业，以及业绩和预期改善的周期、医药、传媒、计算机等行业，同时留意超跌但具备高景气的板块。市场底已近，建议逢低布局。