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德业股份（605117）公司点评报告总结

核心内容概述

本报告首次覆盖德业股份，对其2021年年报及未来三年的财务预测进行了分析，指出公司在空调、逆变器及除湿机等业务领域表现突出，具备良好的增长潜力和盈利能力。

主要观点

营收与利润增长显著

• 2021年公司实现营业收入41.68亿元，同比增长37.85%；归母净利润5.79亿元，同比增长51.28%。
• 预计2022-2024年营收增速分别为30.66%、34.45%、35.69%，归母净利润增速分别为43.81%、50.71%、45.35%。
• 2022-2024年每股收益（EPS）分别为4.88元、7.35元、10.68元，对应PE分别为40.56倍、26.91倍、18.52倍。

空调业务稳重有进

• 热交换器业务营收23.28亿元，占主营业务收入的56.21%，同比增长12.42%。
• 尽管毛利率下降5.06个百分点至12.23%，但公司凭借稳定的客户关系和规模化生产优势，仍保持增长。
• 销量同比下降5.56%，但整体业务仍具备较强的市场竞争力。

逆变器业务增长迅猛

• 逆变器业务营收11.98亿元，同比增长262.34%，占主营业务收入的28.92%。
• 主要市场为巴西、美国和南非，产品技术不断进步，如储能逆变器并离网切换时间达到毫秒级，组串式逆变器直流与交流侧配比达1.5倍，微型并网逆变器实现4路MPPT跟踪。
• 受益于全球光伏装机量增长和分布式渗透率提升，逆变器业务有望持续快速增长。

除湿机品牌效应凸显

• 除湿机业务营收5.6亿元，同比增长23.75%，占主营业务收入的13.58%。
• 国内销售在京东和天猫平台连续5年领先，海外销售增长33.2%。

关键信息

财务指标

• 毛利率：2021年为22.95%，预计2022-2024年将分别提升至23.9%、26.0%、27.3%。
• 净利率：2021年为12.80%，预计2022-2024年将分别提升至15.3%、17.1%、18.3%。
• 资产负债率：2021年为32.71%，预计未来三年将逐步下降至29.1%。
• ROE：2021年为27.00%，预计2022-2024年将分别提升至23.96%、26.53%、27.83%。

现金流表现

• 2021年经营活动现金流净额为7.97亿元，同比增长75.55%。
• 企业自由现金流预计在2022-2024年分别为446亿元、964亿元、1,493亿元。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级，6个月目标价为240元，当前收盘价为197.72元。
• 未来三年股价有望持续上涨，预计收益率较高。

风险提示

• 成本上涨
• 光伏政策变动
• 汇率波动
• 下游需求不及预期

附表：财务预测摘要

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	41.68	54.46	73.22	99.35
归母净利润（亿元）	5.79	8.32	12.54	18.23
EPS（元）	3.70	4.88	7.35	10.68
PE（倍）	74.00	40.56	26.91	18.52
PB（倍）	17.70	9.72	7.14	5.15
P/S（倍）	8.10	6.20	4.61	3.40
ROE（%）	21.91	24.00	26.53	27.83

财务与估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	22.95	23.90	26.00	27.30
净利率（%）	13.90	15.30	17.10	18.30
资产负债率（%）	32.71	30.60	30.40	29.10
流动比率	2.41	2.52	2.51	2.70
速动比率	2.04	2.15	2.14	2.33
销售费用率（%）	2.20	2.20	2.20	2.20
管理费用率（%）	2.20	2.10	2.20	2.20
财务费用率（%）	0.20	-0.70	-0.70	-0.80
股息收益率（%）	0.61	0.42	0.63	0.92

结论

德业股份在空调、逆变器和除湿机三大业务板块中表现突出，尤其在逆变器领域增长迅速，技术优势明显。公司财务稳健，盈利能力持续增强，现金流状况良好，未来增长潜力较大。因此，首次覆盖给予“买入”评级，预计未来三年业绩将持续增长，股价有望实现较高涨幅。