底部研究系列之四_底部区域_为何不积极乐观_16页_872kb

文档总结：底部区域，为何不积极乐观

核心内容

本报告为中银国际证券发布的策略点评报告，主题为“底部区域，为何不积极乐观”。报告指出，尽管市场在2018年6月经历了大幅调整，但当前估值已处于历史底部，政策曲线已到达顶部并出现边际向下的趋势，市场应进入积极乐观阶段。

主要观点

1. 估值底部进一步夯实，无需恐慌

• 市场估值已接近历史底部，主要宽基指数如上证综指、上证50、沪深300的PE分别下降2.1%、4.3%和3.6%。
• 市场调整进一步拉低估值，部分高弹性板块如中小创已出现底部抬升迹象。
• 估值是中期走势的核心变量，是价值投资者和长期投资者最为关键的指引。

2. 政策曲线顶部确认，边际向下信号逐渐清晰

• 金融去杠杆导致的融资收缩已接近尾声，政策曲线进入边际宽松阶段。
• 央行和国务院近期释放政策宽松信号，包括定向降准、债转股、流动性合理充裕等。
• 货币政策未来将继续调整，为市场提供支持。

3. 中期变量改善

• 下半年股票供给压力或低于预期，IPO节奏趋缓。
• 产业资本在近期出现净增持行为，显示市场情绪开始转变。
• 融资余额连续四周下降，但已见底迹象。

4. 市场观点：积极乐观

• 市场已进入底部区域，投资者应抛却恐慌，理性看待当前价值。
• 配置上建议以金融地产为中流砥柱，中小创板块具备更高的弹性。
• 小盘股对利率更敏感，随着利率回落，小盘股可能相对收益更高。

关键信息

估值情况

• 上证综指PE为12.9倍，下降2.1%。
• 上证50PE为9.9倍，下降4.3%。
• 沪深300PE为11.9倍，下降3.6%。
• 中证500PE为22.4倍，上升1.4%。
• 中证1000PE为27倍，上升1.6%。
• 创业板PE为38.9倍，上升3.7%。

政策信号

• 6月20日国务院常务会：定向降准，增强小微信贷供给能力。
• 6月22日《中国区域金融运行报告》：强调流动性合理充裕，结构性去杠杆。
• 6月24日央行定向降准公告：释放宽松信号，用于债转股项目。
• 6月28日央行货币政策委员会例会：强调松紧适度，保持流动性合理充裕。

市场情绪与资金变化

• 融资余额连续四周下降，6月29日降至9,144.60亿元。
• 北上资金本月规模起伏较大，创年内新高和新低双记录。
• 产业资本净增持规模在连续两周大幅下降后开始回升。
• 股票型基金仓位环比上升0.76%，混合型基金仓位环比上升0.53%。
• 市场换手率创年内新低，涨跌停比三次跌破1，显示市场情绪谨慎。

宏观经济变化

• 人民币持续贬值，突破6.5及6.6关口，贬值幅度超2%。
• 国债利率大幅回落，十年期国债收益率跌破3.5，下降幅度超过8个BP。
• 5月工业企业利润增速保持稳健，6月PMI小幅回落至51.5，仍为年内次高点。

行业与个股建议

建议关注行业组合

建议关注个股组合

风险提示

• 经济下行超预期
• 中美贸易冲突升级超预期

披露声明

本报告为中银国际证券发布，准确表述了证券分析师的个人观点。报告未授权任何公众媒体或机构刊载或转发。投资者如从其他渠道获取本报告，请谨慎使用，避免被误导。

评级体系说明

• 公司投资评级：

  • 买入：预计股价/行业指数在未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 增持：预计股价/行业指数在未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预计股价/行业指数在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
  • 减持：预计股价/行业指数在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上
  • 未有评级：因无法获取必要资料或其他原因，未能给出明确投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：预计行业指数在未来6个月内表现强于基准指数
  • 中性：预计行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平
  • 弱于大市：预计行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数
  • 未有评级：因无法获取必要资料或其他原因，未能给出明确投资评级

沪深市场基准指数为沪深300指数。