策略专题报告：疫后修复，稳增长与边际改善是主线-20220405-东北证券-23页_1mb

疫后修复，稳增长与边际改善是主线

报告摘要

本报告分析了政策底后反弹行情中，推动行业领涨的核心因素。研究表明，行业景气预期改善是最重要的驱动因素，其次是股价超跌，再是宏观环境和估值情绪。当前稳增长和景气边际改善的方向是疫后修复的主线，重点包括房地产、建筑建材、传媒、计算机、医药、军工、半导体和新能源等。

核心内容

1. 驱动政策底后领涨行业的核心因素

• 行业景气预期改善：在历史政策底反弹期间，每次反弹表现较强的行业均有当期景气预期向好的行业，如2008年的煤炭、2012年的房地产、2015年的计算机和传媒、2018年的房地产、2020年的农林牧渔和计算机。
• 股价超跌：前期跌幅最大的行业反弹中表现多数较好，如2008年的煤炭、2012年的汽车和机械、2015年的计算机、2018年的轻工制造和通信、2020年的农林牧渔和建材。
• 宏观环境：经济复苏期（如2012、2015）中，地产和消费类行业表现较好；而在经济承压期，周期类行业表现较差。
• 估值情绪：估值水平和交易情绪对短期反弹表现影响较小。

2. 当前行业配置建议

• 稳增长政策导向行业：包括新基建相关的IDC、云计算，旧基建相关的建筑、建材，以及托底经济的地产。
• 受益于疫情及疫后修复的行业：包括传媒、计算机，这些行业因在线需求增加和数字化治理需求提升而受益。
• 超跌但高景气的成长行业：如医药、军工、半导体、新能源车上游等。

主要观点

1. 行业景气改善是核心驱动力

• 在政策底反弹期间，行业景气预期改善对市场表现影响最大，其次为股价超跌。
• 2008年、2012年、2015年、2018年和2020年的反弹中，均有行业因政策或宏观环境变化而出现盈利改善。

2. 疫情与稳增长政策影响市场情绪

• 疫情可能见顶，但仍有反复，对经济活动和市场情绪形成压制。
• 国内“稳增长”政策不断加码，有望提振市场情绪。
• 4月政治局会议可能带来政策支持，提升市场风险偏好。

3. 流动性环境相对宽松

• 美国就业强劲推升加息预期，但国内流动性仍相对宽松。
• 外资近期加速流入，显示市场对海外冲击已有预期。
• 新发基金规模较小，但情绪资金有望随着疫情缓解而改善。

关键信息

1. 行业表现数据

• 在2008、2012、2015、2018和2020年的政策底反弹期间，行业表现排名与估值分位数无明显关联。
• 前期跌幅较大的行业反弹中表现较好，如2008年的煤炭、2012年的汽车和机械、2015年的计算机等。

2. 一季报数据表现

• 机械设备、有色金属、基础化工、公用事业、国防军工等行业一季报数据良好，盈利预期改善。
• 电子、医药生物、新能源车等行业因疫情和政策支持，业绩表现优于预期。

3. 流动性与风险偏好

• 海外流动性收紧可能对市场造成压力。
• 国内政策支持下，市场流动性有望维持宽松。
• 4月政治局会议可能提振市场情绪，但疫情和地缘冲突仍压制风险偏好。

4. 行业配置建议

• 关注新基建和旧基建相关行业，如IDC、云计算、建筑、建材。
• 关注受益于数字化治理和疫后消费的行业，如通信、计算机、传媒。
• 关注超跌但高景气的成长行业，如医药、军工、半导体、新能源车上游。

风险提示

• 海外疫情超预期。
• 经济修复和政策出台不及预期。

行业配置重点

1. 政策导向行业

• 新基建：IDC、云计算、5G、物联网。
• 旧基建：铁路、公路、水利、建筑建材。
• 托底经济：房地产。

2. 预期改善行业

• 数字化治理：通信、计算机、传媒。
• 疫后消费：酒店、餐饮、航空、旅游、体育。

3. 超跌成长行业

• 医药：新冠治疗、医疗服务、医疗器械。
• 军工：军费预算超预期、武器装备放量。
• 半导体：国产替代、晶圆厂扩产。
• 新能源车：上游材料、电池、风电、光伏。

数据与图表

• 图1：本周市场指数普遍上涨。
• 图2：外资近期加速流入。
• 图3：本周房地产、建材表现较好。
• 图4：5次政策底反弹期间行业相对上证超额收益排名。
• 图5：2012年与2015年反弹宏观环境偏复苏。
• 图6：2018年10月房贷利率调降。
• 图7：2020年初仍在猪周期高位。
• 图8：5次政策底反弹期间行业表现与估值分位数。
• 图9：交易情绪分位对短期反弹表现无明显影响。
• 图10：5次政策底反弹期间行业表现排名与估值分位数。
• 图11：本轮下跌以来相对上证指数超额收益情况。
• 图12：全国疫情当前仍有反复。
• 图13：3月PMI重回荣枯线下。
• 图14：2022年一季报各行业业绩增长情况。
• 图15：美国3月份非农数据强劲。
• 图16：3月份PMI下降较多。
• 图17：本周新发基金规模相对较小。
• 图18：基金募资额/募集目标为12%左右。
• 图19：外资近期大幅流入。
• 图20：情绪资金当前并未大幅流入。
• 图21：当前新增病例依然较多。
• 图22：俄乌金属出口占比。
• 图23：俄乌能源出口占比。
• 图24：指数估值处于相对低位。
• 图25：个股位置近期小幅回升。

表格

表1：2008年政策底时对交易印花税进行了调整

表2：新基建主要方向的“十四五”规划目标及复合增速

结论

当前市场处于政策底后的震荡筑底阶段，稳增长和景气边际改善是疫后修复的主要方向。重点行业包括政策导向的新旧基建、受益于疫情和数字化治理的传媒与计算机、以及超跌但高景气的医药、军工、半导体和新能源车上游行业。整体来看，市场情绪和流动性仍需时间修复，但政策支持和行业景气改善将为市场提供支撑。